纺织服装行业2019年三季报前瞻：品牌零售表现分化，纺织制造持续低迷

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 品牌零售表现分化 纺织制造持续低迷 2019 年10 月09 日 纺织服装行业2019年三季报前瞻 上证指数 2925 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.0 总市值（亿元） 6230 1.1 流通市值（亿元） 5089 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 -18.2 -1.4 相对表现 -0.5 -12.8 -18.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《化妆品行业深度（一）—百年资生堂 科技与艺术之完美结合》2019-09-26 2、《纺织服装板块 2019 年中报综述—品牌零售表现分化 纺织制造延续弱势》2019-09-02 3、《体育用品行业深度报告系列一—从海外巨头 Nike 及 Adidas 兴衰探寻运动品牌长青之道》2019-07-23 品牌零售：8 月至今需求端未见明显改善迹象，品类之间表现分化。国内电商保持高增长；体育用品/高端休闲/童装龙头表现优秀，线下同店延续双位数增长趋势；高端女装运营稳健，歌力思同店个位数增长，地素同店保持双位数增长。大众休闲及商务男装仍处于筑底阶段，家纺品类线上延续好转趋势，但是线下加盟端出于控制库存风险考虑，提货仍偏谨慎。制造业：外贸环境恶化，叠加内需不振影响，导致国内产能开工率不足，行业产能加速出清。龙头企业海外工厂开工正常，国内工厂表现不及海外，且受汇率波动影响价格有所降低将侵蚀利润空间。 ❑ 行业运行情况回顾：1）内需筑底：2019 年 1-8 月限上企业商品零售总额累计同比增 4.1%(增幅同比降 3pct)。鞋服针纺/化妆品/金银珠宝累计同比增速分别为 3.2%/12.7%/1.5%，增幅较 18 年同期相比-5.7pct/+0.1pct/-6.8pct。呈化妆品需求旺盛，但服装和珠宝持续筑底迹象。2）制造业遇冷：2019 年 1-8月纺织品及服装出口金额同比降 2.49%至 1774 亿美元。其中纺织品/服装累计出口金额同比+1%/-4.3%。 ❑ 品牌零售赛道分化明显：2019Q3，化妆品/体育用品/童装/高端休闲龙头品牌维持高景气运行，预计收入处于 20%-30%增长区间；高端女装龙头产品力及VIP 管理运营能力持续加强，内生增长稳健，预计歌力思同店个位数增长/地素同店双位数增长；大众休闲森马（线下成人装）/海澜之家/太平鸟/商务男装九牧王收入个位数增长。家纺线上好转，但加盟商线下提货谨慎，富安娜/罗莱收入端预计个位数增长。 ❑ 纺织制造：内忧外患背景下，纺织企业运营压力加大。龙头企业海外产能布局提升抗风险能力，百隆及伟星预计 Q3 收入处于低个位数增长区间，健盛受越南产能扩张影响收入增速有望达到双位数。但整体而言，受原材料价格下降、汇率贬值影响终端产品价格折扣加大，侵蚀利润空间。 ❑ 投资建议：1）品牌零售：当前品牌行业的估值仅有 14X，处于历史底部。考虑到低基数以及春节提前因素，Q4 销售回暖可期，可把握估值切换及修复行情。建议精选赛道，看好体育用品李宁、安踏；大众及童装龙头森马；以及高端消费中同店稳健品种比音勒芬、地素时尚、歌力思。2）纺织制造：困局之下倒逼产业升级和竞争格局重塑，建议待外贸环境稳定后，布局拥有全球产能布局及国内自动化能力的龙头，看好申洲国际、健盛集团。 ❑ 风险提示：中美贸易摩擦持续、内需疲软。 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 纪敏 0755-82960304 jimin@cmschina.com.cn S1090511040039 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 森马服饰 11.61 0.63 0.69 0.80 16.83 14.51 2.86 强烈推荐-A 太平鸟 13.75 1.19 1.34 1.51 10.26 9.11 2.14 审慎推荐-A 罗莱生活 9.08 0.71 0.79 0.91 11.49 9.98 2.04 强烈推荐-A 歌力思 16.76 1.08 1.32 1.60 12.70 10.48 2.41 强烈推荐-A 比音勒芬 26.11 1.61 1.33 1.68 19.63 15.54 4.93 强烈推荐-A 地素时尚 22.16 1.43 1.64 1.87 13.51 11.85 2.94 审慎推荐-A 海澜之家 8.15 0.77 0.82 0.85 9.94 9.59 2.95 强烈推荐-A 健盛集团 8.26 0.50 0.62 0.73 13.32 11.32 1.19 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Oct/18Jan/19May/19Sep/19(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌零售：整体需求筑底 品类分化明显 ............................................................... 3 1、行业情况：化妆品需求强劲/服装及珠宝需求筑底 ................................................... 3 2、龙头公司：整体 Q3 略好转，运动鞋服/化妆品高增长延续 ..................................... 3 二、纺织制造：内外交困 业绩持续承压 ...................................................................... 4 1、外贸环境恶化，我国纺织品及服装出口下滑 ........................................................... 4 2、最近一年原材料价格持续调整 ................................................................................. 4 3、人民币贬值对后期出口价格造成压制 ...................................................................... 5 4、龙头国内接单不足，海外基地顺利运行 .................................................................. 5 三、投资策略 ................................................................................................................ 6 1、估值仍处历史底部区域 ........................