基数影响下业绩表现稳健，看好呼吸、血糖等多系列新品放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分基数影响下业绩表现稳健，看好呼吸、血糖等多系列新品放量鱼跃医疗（002223.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 28 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,002.48流通股本(百万股)938.67市价(元)34.90市值(百万元)34,986.44流通市值(百万元)32,759.71股价与行业-市场走势对比相关报告1、《鱼跃医疗 2024 年半年报点评-上半年业绩持续稳健，新品、渠道等助力优势提升》2024-08-262、《鱼跃医疗 2023 年报&2024 年一季报点评-高基数下增长稳健，血糖、呼吸多业务线持续亮眼》2024-05-19公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,1027,9728,0629,30510,730增长率 yoy%3%12%1%15%15%归母净利润（百万元）1,5952,3962,0072,3112,657增长率 yoy%8%50%-16%15%15%每股收益（元）1.592.392.002.302.65每股现金流量2.302.121.492.352.38净资产收益率16%20%15%15%15%P/E21.914.617.415.113.2P/B3.53.02.62.21.9备注：股价截止自2024 年 10 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 60.28 亿元，同比下降 9.53%，归母净利润 15.32 亿元，同比下降 30.09%，扣非净利润 12.74 亿元，同比下降 23.74%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现收入 17.20 亿元，同比增长 2.21%，归母净利润 4.11 亿元，同比下降 40.95%，扣非净利润 3.10 亿元，同比下降 25.38%。因2023Q3 同期基数以及资产处置收益影响，公司单季度业绩有所波动。费用端：2024 年前三季度公司毛利率 50.13%，同比减少 1.43pp；2024 年前三季度公司销售费用率 15.44%，同比提升 2.61pp，管理费用率 5.15%，同比提升 0.80pp，财务费用率-2.18%，同比下降 0.95pp，研发费用率 6.72%，同比提升 0.76pp，公司持续加大销售与研发投入力度，期间费用率有所提升；2024 前三季度公司实现净利率25.44%，同比减少 7.23pp，主要与 2023 年同期资产处置损益较大有关。聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道，向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展。呼吸治疗板块方面，受到同期疫后需求高基数影响，我们预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压，但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升，未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。血糖监测领域，公司 BGM、CGM 产品共同发力，推动终端市占率持续提升，同时新一代 CGM 等多款新品也在加快研发，有望进一步提升血糖市场竞争力。消毒感控板块，公司加强院内的产品推广和科室拓展，积极探索感控新赛道，寻找消毒感控新增长点。家用类电子领域，公司积极探索出海途径，紧贴当地需求改善产品性能，国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面，我们预计相关业务增长较好。康复及临床器械板块，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计 2024-2026 年公司实现收入 80.62、93.05、107.30 亿元，（调整前 87.59、101.11、116.62 亿元）同比增长 1%、15%、15%，预计 2024-2026 年实现归属母公司净利润20.07、23.11、26.57 亿元（调整前 20.69、24.05、27.99 亿元），同比增长-16%、15%、15%。公司当前股价对应 2024-2026 年 17、15、13 倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分单击或点击此处输入文字。图表 1：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：鱼跃医疗分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入1,717.521,584.051,821.061,731.741563.481985.42,702.572,277.341,683.071,308.762,231.212,076.401,720.24营收同比增长20.32%-15.63%9.60%-10.33%-8.97%25.34%48.41%31.51%7.65%-34.08%-17.44%-8.82%2.21%营收环比增长-11.06%-7.77%14.96%-4.90%-9.72%26.99%36.12%-15.73%-26.09%-22.24%70.48%-6.94%-17.15%营业成本885.67900.32898.20976.34843.92965.181,278.171,128.07820.73639.901,116.941,034.25854.65营业费用212.05329.11196.93255.22233.55345.77298.58313.80242.67243.27273.56340.29316.77管理费用220.06131.6695.11108.71100.33116.18108.6291.3489.80121.2897.65110.14102.44财务费用-10.236.985.00-40.09-57.83-3.34-1.10-37.21-43.93-75.23-50.84-50.47-30.08营业利润404.11153.15545.42377.76353.93564.7865.19932.34812.75283.21777.03511.02465.20利润总额404.10156.99547.22378.79356.63559.78827.54931.83809.92279.55778.19511.11465