业绩逐步复苏，产品管线持续布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩逐步复苏，产品管线持续布局我武生物（300357.SZ）生物制品证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 28 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)523.58流通股本(百万股)484.06市价(元)24.63市值(百万元)12,895.87流通市值(百万元)11,922.50股价与行业-市场走势对比相关报告1、《我武生物(300357)-2023+2024Q1 点评：粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富》2024-04-29公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）896.02848.19930.001075.181257.50增长率 yoy%10.94%-5.34%9.64%15.61%16.96%归母净利润（百万元）348.77310.18328.07376.52436.69增长率 yoy%3.19%-11.06%5.77%14.77%15.98%每股收益（元）0.670.590.630.720.83每股现金流量1.612.241.891.761.58净资产收益率17%13%13%14%15%P/E36.9741.5739.3134.2529.53P/B6.515.905.475.014.56备注：股价截止自2024 年 10 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 7.30 亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 2.72 亿元，同比增长 0.78%；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比增长 0.31%收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现 7.01 亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现 2057.05 万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒 569.10 万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3 实现营收 3.01 亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润 1.23 亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3 公司整体毛利率分别为 95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为 37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为 7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3 研发费用分别为 8786 万元（+11.93%），2861 万元（-1.02%），研发费率分别为 12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024 年 9 月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断 IV 型皮炎贴剂处在 II 期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计 2024-2026年营业收入为 9.30、10.75、12.58 亿元（24-26 年调整前为 9.86、11.49、13.39 亿元），同比增长 9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为 3.28、3.77、4.37 亿元（24-26 年调整前为 3.37、3.87、4.44 亿元），同比增长 5.77%、14.77%、15.98%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过 80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%）图表 4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：我武生物利润水平（单位：%）图表 6：我武生物费用率情况（单位：%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 7：我武生物应收账款及票据情况（单位：%）图表 8：我武生物存货情况（单位：%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 9：我武生物财务模型预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,171989923825营业收入8489301,0751,258应收票据19778086营业成本40455263应收账款143180201233税金及附加6567预付账款691013销售费用323353403465存货59677487管理费用62677791合同资产0000研发费用112119140163其他流动资产172187197208财务费用-29-9-7-3流动资产合计1,5701,5091,4851,452信用减值损失1111其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资74747474公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产4496579061,195投资收益2343在建工程228228228228其他收益9181919无形资产161174188206营业利润345371426494其他非流动资产80828284营业外收入2222非流动资产合计9921,2151,4781,787营业外支出1111资产合计2,5622,7242,9633,239利润总额346372427495短期借款3469103138所得税50596879应付票据0000净利润296313359416应付账款88912少数股东损益-15-16-18-21预收款项0000归属母公司净利润310328377437合同负债0001NOPLAT270305353413其他应付款84848484EPS（摊薄）0.590.6