北新建材2024年三季报点评：主业基本盘稳固，两翼+国际化逆势高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分主业基本盘稳固，两翼+国际化逆势高增——北新建材 2024 年三季报点评北新建材（000786.SZ）装修建材证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 28 日评级：买入（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,689.51流通股本(百万股)1,632.45市价(元)31.00市值(百万元)52,374.74流通市值(百万元)50,605.92股价与行业-市场走势对比相关报告1、《北新建材 24 年三季报点评：石膏板稳健增长，两翼业务加速推进》2024-08-252、《北新建材 23 年报及 24 一季报点 评 ： 央 企 担 当 ， 逆 势 而 上 》2024-05-013、《北新建材事件点评：股权激励与嘉宝莉收购齐落地，“一体两翼”加速腾飞》2023-12-31公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）19,93422,42625,18028,66032,925增长率 yoy%-5%12%12%14%15%归母净利润（百万元）3,1363,5244,2565,0665,559增长率 yoy%-11%12%21%19%10%每股收益（元）1.862.092.523.003.29净资产收益率15%15%15%16%15%P/E16.714.910.18.57.7P/B2.52.21.61.31.2备注：股价截止自2024 年 10 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报。Q1-Q3 公司实现营业收入 203.6 亿元，同比+19.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润 31.5/30.7 亿元，分别同比+14.1%/+13.3%。单 Q3实现营收 67.7 亿元，同比+19.8%，环比-11.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润9.3/9.1 亿元，分别同比+8.2%/+5.4%，分别环比-33.1%/-33.5%。石膏板业务持续践行高端化战略：据公司微信公众号，公司前三季度营收中防水分部及涂料分部分别占比 17.6%和 12.5%，剩余近 70%的收入以石膏板、龙骨等为主。预计前三季度石膏板销量同比略增，在需求承压的背景下实现逆势增长，我们预计背后驱动力：1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略持续推进，产品高端化占比提升；2）开拓城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，以及“工装到家装”和“城市到县乡”市场。防水业务逆势持续扩张：据公司微信公众号，公司前三季度防水业务实现营业收入35.78 亿元，同比增长 18.67%；防水分部毛利率为 19.29%，同比增长 0.24 个百分点。剔除总部代保管资金后，防水分部经营活动产生的现金流量净额同比增长62.03%。涂料业务深度融合发展，规模实现大幅增长：据公司微信公众号，公司前三季度涂料业务实现营业收入 25.48 亿元，同比增长 735.04%；涂料分部毛利率为 31.20%，同比增长 3.44 个百分点。剔除总部代保管资金后，涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额 3.42 亿元，同比增长 1983.73%。24H1 公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。国际化业务持续向好：据公司微信公众号，公司前三季度实现国际化业务收入 1.71亿元，同比增长 121.16%，实现净利润 0.18 亿元，同比增长 27.39%。上半年石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设；境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。经营性现金大幅提升，研发投入持续增长。公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额 27.06 亿元，同比增长 38.01%，主要系整体商品销售情况持续增长以及并购子公司后产生的新增经营活动净流量。此外公司持续保持着创新驱动向新而行的战略，公司前三季度研发费用投入 8.33 亿元，同比增长 22.71%；研发费用占收入比为4.09%，同比增长 0.11 个百分点。北新观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至 24H1 产能 35.62 亿平，中长期目标 50 亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024 年 2 月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。投资建议：公司业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 42.6、50.7、55.6 亿，对应当前股价的 2024-2026 年 PE 分别为 10、9、8 倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司 2017-24Q3 营业收入情况（亿元）图表 2：公司 2017-24Q3 归母净利润情况（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：公司 2016-24Q3 毛利率及净利率图表 4：公司 2018-24Q3 期间费用率水平来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 5：公司 2017-24Q3 经营现金流净额（亿元）图表 6：公司 2017-24Q3 末资产负债率来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金5478,17510,55918,822营业收入22,42625,18028,66032,925应收票据104000营业成本15,72517,94420,21623,442应收账款2,0802,1792,2622,