铜行业周报：11-12月家用空调排产显著超前次预期，线缆开工率较9月高点回落20pct

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 28 日 行业研究 11-12 月家用空调排产显著超前次预期，线缆开工率较 9 月高点回落 20pct ——铜行业周报（20241021-20241025） 有色金属 本周小结：国内社库下降，LME 铜库存下降，11-12 月家用空调、冰箱排产超过前次预期。截至 2024 年 10 月 25 日，SHFE 铜价为 76390 元/吨，环比上周-0.8%；LME 铜价为 9564 美元/吨，环比上周-0.6%。（1）宏观：美国 9 月数据整体强势，叠加非美央行整体偏鸽，美元指数本周走强。（2）供需：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量增速放缓正在兑现；本周线缆企业周度开工率小幅回落、家用空调 11-12 月排产数超过前次预期。本周国内铜社库下降、LME 库存持续去化。供需基本面支持 2024Q4 铜价上行，但美国大选落地前或仍偏震荡走势。 库存：本周国内铜社库环比-4.2%，LME 铜库存环比-2.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2024 年 10 月 25 日，国内主流港口铜精矿库存为 108.2 万吨（近3 年同期高位），环比上周-2.6%。（2）全球铜库存：截至 10 月 18 日，全球三大交易所库存合计 52.9 万吨（近 6 年同期最高），环比上周+0.6%。截至 10月 24 日，LME 铜全球库存为 27.7 万吨，环比上周四-2.6%。截至 10 月 24 日，SMM 铜社会库存 22.0 万吨（近 4 年同期最高值），环比上周-4.2%。 供给：本周精废价差环比下降 466 元/吨。（1）铜矿：2024 年 8 月中国铜精矿产量 14.4 万吨，环比+3.2%，同比+7.5%。（2）废铜：截至 10 月 25 日，精废价差为 872 元/吨，环比-466 元/吨（2013-2023 年平均值为 1194 元/吨）。 冶炼：本周 TC 现货价环比上涨，9 月电解铜进口环比+29%。（1）产量：2024年 9 月，中国电解铜产量 100 万吨，环比-0.9%，同比-0.8%。（2）TC：截至10 月 25 日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为 13.10 美元/磅，环比上周+0.2 美元/磅，仍处于 2007 年 9 月以来的低位。（3）进出口：9 月电解铜进口 32.3万吨，环比+29%，同比-1.7%；出口 1.6 万吨，环比-48%，同比-12%。 需求：本周线缆开工率环比-0.4pct，11-12 月家用空调排产大超前次预期。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2024 年 10 月 24 日当周开工率为 76.56%，环比上周-0.37pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，据产业在线，2024 年10 月 25 日更新的 11-12 月家用空调排产数月度同比+42%/+35%（9 月 25 日更新的 11-12 月家用空调排产预计同比+24%/+10%）。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 9 月开工率为 50.98%，环比+0.42pct。 期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量+16%、COMEX 铜非商业净多头持仓-9%。截至 2024 年 10 月 25 日，SHFE 铜活跃合约持仓量 15.2 万手，环比上周+16.2%，持仓量处于 1995 年至今的 36%分位数。截至 10 月 22 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.2 万手，环比上周-8.6%，持仓量处于 1990 年以来的 66%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和 2024Q4 需求改善，铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 601168.SH 西部矿业 17.95 1.17 1.43 1.96 15 13 9 增持 601899.SH 紫金矿业 17.23 0.80 1.17 1.40 21 15 12 增持 603993.SH 洛阳钼业 7.92 0.38 0.55 0.72 21 14 11 增持 603979.SH 金诚信 40.66 1.71 2.41 3.40 24 17 12 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-10-25 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -16%-7%3%13%23%10/2301/2404/2407/24有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 粗通加工费仍处 2021 年以来低位，继续抑制铜原料供应——铜行业周报（20241014-20241018） 本周线缆开工率环比-9pct，9 月国内电解铜产量同比-1%——铜行业周报（20241007-20241011） 本周线缆开工率环比-3pct，10-12 月家用空调排产同比+24%、+24%、+10%——铜行业周报（20241007-20241011） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、 本周更新：本周铜价下跌，国内铜社库下降、LME 铜库存下降 ........................................ 5 1.1 铜股/铜价：本周铜股涨跌分化，SHFE 铜、LME 铜价环比上周分别下降 0.8%、0.6% ............................. 5 1.2 库存：本周国内电解铜社会库存环比上周下降 4.2%，LME 铜全球周库存本周下降 2.6% ........................ 6 1.3 期货：COMEX 铜非商业净多头持仓本周环比-9%，SHFE 铜活跃合约持仓本周环比+16% ...................... 7 1.4 宏观：11 月美联储降息 25bp 概率升为 92.5% ............................................................................................ 7 2、 供给：本周国内精废价差下降 466 元/吨，9 月电解铜进口环比+29% ................................. 9 2.1