策略专题研究：美国大选“赛点”的组合应对策略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 美国大选“赛点”的组合应对策略 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 10 月 16 日│中国内地 专题研究 重点关注共和党+统一国会、民主党+分裂国会两大基准情景 美国大选渐近，投资者视角重回这一 A 股核心外部变量，关注不同情景下的组合策略。预测市场显示，特朗普当选大概率为共和党+统一国会，哈里斯当选大概率为民主党+分裂国会，我们以此为基准情形：①从盈利预期、贴现率、板块结构三个维度推演大选结果对 A 股影响的差异；②通过本轮大选期间行情演绎的实证复盘，总结投资者交易偏好与候选人胜选概率之间的关系。③提出交易思路：共和党+统一国会→内需地产链+红利+军工占优，民主党+分裂国会→出口链+消费医药+电新占优。并沿上述思路，分别构建共和党胜选/民主党胜选组合，其相对收益或能较好匹配相对支持率变化。 共和党+统一国会 vs 民主党+分裂国会的市场影响推演 预测市场显示，特朗普胜选大概率为统一国会，哈里斯胜选大概率为分裂国会。我们以此为准，推演对 A 股的影响：①盈利预期：共和党+统一国会，全局性贸易摩擦风险上升，整体预期承压；出口承压→内需政策加码，内需链或相对外需链改善；②贴现率：共和党+统一国会，贸易摩擦风险更大、财政扩张性更强、移民收紧幅度更大→美国增长和核心通胀+美元及美债上行风险更大，红利或占优；③结构：聚焦传统能源 vs 清洁能源、国防开支结构等，共和党+统一国会，美国国防开支更快增长或带动国内国防政策加码，军工受益，民主党+分裂国会，清洁能源投资加码，电新受益。 行情复盘：特朗普占优→红利、军工；哈里斯占优→电新、消费 上述推演中，哪些是 A 股投资者视角中的核心矛盾？我们通过实证复盘寻找线索。①计算本轮大选中，行业超额收益与特朗普预测胜选概率的相关性系数，军工、农业、公用、交运居前，轻工、纺服、化工靠后；②统计特朗普与拜登辩论、特朗普遭枪击、特朗普与哈里斯辩论等关键时点后各行业的超额收益，超额收益与特朗普胜选概率变化正相关且弹性较大的行业包括：石油石化、公用、银行、交运等，与哈里斯胜选概率变化正相关且弹性较大的行业则包括电新、家电、美护、医药等（仅统计 24.9.10 辩论后）。 共和党+统一国会的交易线索：内需地产链、红利、军工 共和党+统一国会对应更大幅度的政策转向，不确定性更高，三点做多思路。①高内需敞口：贸易摩擦升温的一阶影响是规避高对美收入敞口行业如家居、纺服、家电，二阶影响是内需政策加码能见度更高，内需为主、对美元升值相对不敏感的地产链建筑、钢铁等行业或受益。②低β红利：其一，贸易摩擦升温+美元兑人民币升值风险，从 2018-19 年的经验看，投资者交易“系统性风险上升”，贸易摩擦第一阶段全 A 前向 PE 一度回落 32%。其二，美债上行风险更大，红利超额收益环境更有利，行业对应电力、电信运营商；③军工：低β及共和党+统一国会→国防政策阻力更小→开支增长斜率更高。 民主党+分裂国会的交易线索：出口链、消费医药、新能源 民主党+分裂国会对应美国更强的政策延续性，三点做多思路。①外需地产链：其一，非拜登-哈里斯政府“小院高墙”政策针对的战略性行业；其二，过去 10 轮降息周期，降息开启后 6 个月内美国新房及二手房销售改善概率80%、平均改善幅度约 12%，本轮降息周期 24.9 开启，25 年地产销售大概率改善，斜率取决于降息幅度。②消费医药：美债贴现率下行阻力更小→消费长久期+外资偏好、医药高美元融资依赖度；③美国需求敞口相对高的电动车、电池/储能：相较共和党+统一国会或收紧 IRA 法案尤其是电动车相关补贴，民主党+分裂情形下 IRA 法案大概率按计划执行，电动车领域或加码。 风险提示：1）美国大选候选人政策主张及实际落地时的变化超预期；2）国内基本面、政策端变化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 两大基准情形：共和党+统一国会 or 民主党+分裂国会 ................................................................................................ 3 共和党+统一国会 vs 民主党+分裂国会的 A 股影响推演 .............................................................................................. 4 政策主张比较：主要矛盾在贸易、税收、能源及移民政策 ................................................................................... 4 市场影响推演：若共和党+统一国会→A 股整体 Forward PE 压力更大 ................................................................ 5 实证依据 ........................................................................................................................................................ 5 影响路径 1：A 股整体盈利预期可能下修 ...................................................................................................... 7 影响路径 2：美元及美债贴现率的上行风险更大 ........................................................................................... 7 影响路径 3：板块结构——新旧能源、出口内需、军工 ................................................................................ 8 实证复盘：A 股表现对本轮大选选情变化的敏感度 ...................................................................................................... 9 相关性系数 .............