第三季度收入同比增长0.2%，盈利能力延续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月28日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）第三季度收入同比增长 0.2%，盈利能力延续改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.50 元总市值/流通市值29595/26351 百万元52 周最高价/最低价12.33/7.59 元近 3 个月日均成交额204.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-全面改革成效显现，盈利能力明显改善》 ——2024-08-21《燕京啤酒（000729.SZ）-上半年归母净利同比增长 40%-55%，改革红利延续释放》 ——2024-07-14《燕京啤酒（000729.SZ）-改革决心彰显，业绩弹性将持续释放》——2024-06-12《燕京啤酒（000729.SZ）-高基数压制收入增速，费效提升助力利润释放》 ——2024-04-25《燕京啤酒（000729.SZ）-2023 年 U8 销量增速超 36%，改革势能强劲》 ——2024-04-17燕京啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 128.46亿元，同比+3.47%；实现归母净利润 12.88 亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润 12.61 亿元，同比+45.68%。2024 年第三季度实现营业总收入48.00 亿元，同比+0.19%；实现归母净利润 5.30 亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润 5.20 亿元，同比+21.68%。第三季度销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2%，环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看，第三季度公司销量同比+0.2%，据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，反映啤酒行业需求仍偏弱，但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平，公司千升酒收入季度之间波动较大，预计与货折确认节奏有关。第三季度销售及研发费用节省，盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平，预计系货折集中确认稀释均价后，成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct，尽管管理费用率同比+1.8pct，期间费用率整体下行，归母净利率同比+1.8pct 至 11.0%。第三季度管理费用率同比转为上行，预计与费用确认节奏有关，实际上公司持续精益管理能力，后续管理费用率仍有较大优化空间。改革举措持续推进，促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动，前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进，燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京 U8 仍在成长期，可持续拉动产品结构提升。综合来看，我们认为公司改革红利仍将持续释放。盈利预测与投资建议：考虑到今年啤酒需求偏弱，我们小幅下调 2024-2026年收入预测，因公司改革持续深化促进降本增效，我们小幅上调 2025-2026年利润预测。预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 148.7/158.4/168.6（前预测值 150.3/159.0/168.2 亿元），同比+4.6%/+6.5%/+6.4%；实现归母净利润 10.1/12.9/15.3（前预测值 10.2/12.6/14.6 亿元），同比+56.1%/+28.0%/+18.5%；EPS 分别为 0.36/0.46/0.54 元。当前股价对应 PE分别为 29/23/19 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,20214,21314,86915,84016,857(+/-%)10.4%7.7%4.6%6.5%6.4%归母净利润(百万元)352645100612881526(+/-%)54.5%83.0%56.1%28.0%18.5%每股收益（元）0.120.230.360.460.54EBITMargin3.8%4.8%8.6%11.0%12.6%净资产收益率（ROE）2.6%4.7%7.5%10.1%12.5%市盈率（PE）84.045.929.423.019.4EV/EBITDA29.426.019.515.513.2市净率（PB）2.202.142.212.312.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2燕京啤酒公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 128.46 亿元，同比+3.47%；实现归母净利润 12.88 亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润12.61 亿元，同比+45.68%。2024 年第三季度实现营业总收入 48.00 亿元，同比+0.19%；实现归母净利润 5.30 亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润 5.20亿元，同比+21.68%。第三季度销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2%，环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看，第三季度公司销量同比+0.2%，据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，反映啤酒行业需求仍偏弱，但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平，公司千升酒收入季度之间波动较大，预计与货折确认节奏有关。第三季度销售及研发费用节省，盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平，预计系货折集中确认稀释均价后，成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct，尽管管理费用率同比+1.8pct，期间费用率整体下行，归母净利率同比+1.8pct 至 11.0%。第三季度管理费用率同比转为上行，预计与费用确认节奏有关，实际上公司持续精益管理能力，后续管理费用率仍有较大优化空间。改革举措持续推进，促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动，前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进，燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京 U8 仍在成长期，可持续拉动产品结构提升。综合来看，我们认为公司改革红利仍将持续释放。盈利预测与投资建议：考虑到今年啤酒需求偏弱，我们小幅下调 2024-2026 年收入预测，因公司改革持续深化促进降本增效，我们小幅上调 2025-2026 年利润预测。预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 148.7/158.4/168.6（前预测值150.3/159.0/168.2 亿 元 ） ，