港股12月投资策略：11月的回调为2026年赢得确定空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市港股 12 月投资策略11 月的回调为 2026 年赢得确定空间核心观点行业研究·行业月报港股优于大市·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-价格全面修复，基本面分化明显》 ——2025-11-30《港股市场速览-全球流动性压力下，各风格与行业承压》 ——2025-11-23《港股市场速览-全风格均衡上涨，创新药板块领先》 ——2025-11-16《海外策略笔记-流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧》 ——2025-11-13《港股成长指数对比研究——科技浪潮下的港股成长优选》 ——2025-11-12美国：12 月份降息预期飙至近 90%。11 月，当美联储还试图用缺乏数据的理由来给降息预期降温时，PMI、裁员（挑战者）、消费、褐皮书等多重数据显示当下美国经济已经面临较大的压力，故而以纽约联储主席为代表的降息主张迅速占据上风。2026 年早些时候，预计股票市场可能会较为温和，不会有大幅下跌的风险，理由是美联储的托底，但实际时薪的下行依然会导致经济表现较弱。美元指数将进一步走弱，这将利于新兴市场的股票表现。A 股：反内卷与效率进步是看点。11 月的经济数据受到房地产、服务业的下行而表现偏弱。对于 PPI 恢复的预期很大程度上源自反内卷，亏损企业亏损额同比继续降低就是比较积极的信号。此外，劳动生产率已经在 AI 的驱动下改善，软件行业表现较为显著。在过去的 5 年中，A 股软件行业人均效率持续提升，从人均收入 75 万元提升至 87 万元，市场已经在悄然定价这种转变。考虑到大模型正在快速迭代，AI 对企业效率的提升可能会在 2026 年变得更加广泛和深入。港股：短线的调整为 2026 年赢得空间。我们认为美国的“K 型经济”影响叠加 AI 替代，已经到了不得不重视失业率上行的关键时刻，加之实际时薪的下行，12 月的降息是必要的。美元指数将在 26 年初期持续走弱，这有利于新兴市场的估值修复。板块建议：1、AI 方向：AI 方向依然是 2026 年的重中之重，既有硬件国产化加速的需要，也有更多 AI 应用落地的期待，同时公司利用 AI 提升劳动生产率也会更为普遍；2、原材料、工业：“反内卷”依然是 2026 年的重要主线，上游金属，中上游的部分工业企业将持续受益；此外，我们判断美元指数走弱对2026 年的商品价格也是利好；3、红利方向：红利方向作为年底稳定业绩、年初迎接“开门红”的重要方向，预计将在 12 月-1 月保持超额；4、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新 BD 项目的释放，板块还有空间；5、新消费领域，部分方向如潮玩估值已经跌至 26 年 15 倍左右水平，也值得中期再布局。风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：关于 12 月降息的扭转是怎样形成的？ ....................................... 5政府停摆导致 10 月数据缺失，但民间数据不乐观 ........................................... 512 月从不降息到降息的原因 ............................................................. 6中期选举年统计：下半年优于上半年 ...................................................... 7一季度对于失业的担忧会压倒对于通胀的担心 .............................................. 7上市企业 EPS 继续创新高 ................................................................ 9小结 ................................................................................. 10国内：反内卷与效率进步是看点 ................................................. 11社融与 M1 均有所回落 .................................................................. 11反内卷开始作用于价格，PPI 企稳上行 ................................................... 12劳动生产率的提升也是企业的一种考量 ...................................................14港股：短线的调整为 2026 年赢得空间 ............................................ 16港股 11 月小幅调整，板块分化明显 ...................................................... 16港股的回踩为 2026 年的上涨释放出空间 .................................................. 17港股通各板块业绩情况 ................................................................. 20自由现金流选股模型 ...................................................................23南向资金的加减仓方向 ................................................................. 24投资建议 ............................................................................. 25风险提示 ..................................................................... 25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国失业率 .......................................................................... 5图2： 裁员人数 ............................................................................ 5图3： 降息概率 ...........................................