中观高频景气图谱(2025.11)：上游企稳回升，中游分化修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年12月02日中观高频景气图谱（2025.11）上游企稳回升，中游分化修复策略研究 · 策略专题 证券研究报告 | 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中观超额收益追踪01中观行业库存周期022请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中观月度行业景气度观点更新•截止2025年11月底，上游资源品：整体仍处低位运行，但内部结构继续分化。煤炭行业景气度保持平稳，动力煤价格环比小幅上行；石油石化板块延续偏弱格局，成品油及天然气价格同比降幅扩大；基础化工表现承压，PVC、甲醇等化工品价格继续下行；有色金属维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨；建筑材料需求偏弱，水泥与玻璃价格同比仍处负区间。•中游制造业：景气度整体回升，但板块间强弱分明。机械设备行业表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放，增长动能强劲；汽车产业链景气边际改善，产销同比降幅稳步收窄，呈现修复态势；新能源板块仍处磨底阶段，虽然价格跌幅趋缓，但产业链整体仍维持低位运行；纺织服饰延续平淡走势，价格指数窄幅波动，整体缺乏上涨动力。•下游消费行业：复苏动能分化，社服文娱表现亮眼。房地产板块呈现边际修复，商品房成交面积同比降幅收窄；农林牧渔内部走势背离，生猪价格小幅回升，但蔬菜价格指数同比回落；医药生物延续调整态势，中药材及维生素价格同比跌幅扩大；社会服务及传媒显著回暖，电影票房同比强劲转正，显示文娱消费活力有所恢复。•支撑性服务与金融：整体延续修复态势，资金面维持宽松。 银行体系流动性充裕，M2与社融增速平稳，资金面边际改善；非银金融保持活跃，市场对跨年行情预期升温；交通运输行业分化延续，港口集装箱吞吐量同比显著增长，但综合运价指数受地缘及供需影响小幅承压；环保板块景气度回暖，空气质量优良率提升，相关基础设施投资保持高位。•风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；能源及运价波动风险犹存；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础化工行业超额收益的跟踪指标图1：基础化工行业超额收益与燃料油收盘价 图2：基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价图3：基础化工行业超额收益与聚氯乙烯期货收盘价图4：基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价 图5：基础化工行业超额收益与尿素批发价资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图6：基础化工行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钢铁行业超额收益的跟踪指标图7：钢铁行业超额收益与铁精粉开工率图8：钢铁行业超额收益与高炉开工率图9：钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存图10：钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量图11：钢铁行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容有色金属行业超额收益的跟踪指标图12：有色金属行业超额收益与上期有色金属指数 图13：有色金属行业超额收益与LME基本金属指数图14：有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金收盘价图15：有色金属行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容建筑材料行业超额收益的跟踪指标图16：建筑材料行业超额收益与水泥价格指数图17：建筑材料行业超额收益与玻璃结算价图18：建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭行业超额收益的跟踪指标图19：煤炭行业超额收益与动力煤平仓价图20：煤炭行业超额收益与焦煤收盘价图21：煤炭行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容石油石化行业超额收益的跟踪指标图22：石油石化行业超额收益与汽油批发价图23：石油石化行业超额收益与柴油批发价图24：石油石化行业超额收益与英国天然气收盘价图25：石油石化行业超额收益与产能利用率图26：石油石化行业超额收益与汽油库存量资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图27：石油石化行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电力设备行业超额收益的跟踪指标图28：电力设备行业超额收益与光伏组件现货价图29：电力设备行业超额收益与多晶硅现货价图30：电力设备行业超额收益与太阳能电池现货价图31：电力设备行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容汽车行业超额收益的跟踪指标图32：汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率图33：汽车行业超额收益与乘用车日均销量图34：汽车行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机械设备行业超额收益的跟踪指标图35：机械设备行业超额收益与BPI图36：机械设备行业超额收益与机械设备价格指数图37：机械设备行业超额收益与机电设备价格指数图38：机械设备行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容交通运输行业超额收益的跟踪指标图39：交通运输行业超额收益与CDFI图40：交通运输行业超额收益与PDCI图41：交通运输行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电子行业超额收益的跟踪指标