水晶光电(002273)首次覆盖：消费电子行稳致远，AR、汽车进而有为

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 水晶光电 消费电子行稳致远，AR、汽车进而有为 水晶光电（002273.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002273.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 19.74 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 李宁宇 15833929198 liningyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：我们预计水晶光电 2024-2026 年营收分别为 68.22、83.37、100.71 亿元，归母净利润分别为 9.04、12.14、14.91 亿元。参考可比公司一致预期，我们预计水晶光电2024 年目标市值 343.44 亿元，目标价 24.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子：传统优势业务稳中有进，多领域携手大客户共同成长。1）滤光片：旋涂滤光片通过降低漏光率等改善传统滤光片的光学性能，渗透率有望持续提升。2023 年公司在全球手机滤光片组件出货量中份额 21%排名全球第一，龙头地位稳固；同时公司的涂覆滤光片已经取得直接与北美大客户合作机会，未来成长空间值得期待。2）微棱镜：苹果iPhone 15 ProMax 中首次引入了四重反射棱镜并于 iPhone 16 下沉至 16 Pro 机型，由于微棱镜的制造涉及 100 多道制程并综合光学精密加工、微纳光学等技术，量产难度较大。2023 年 6 月公司四重反射棱镜量产出货标志着公司以 ODM 身份与大客户合作取得成功，“黄金线”彰显了公司在全球光学细分领域的龙头地位。3）薄膜光学面板：公司摄像头盖板实现了由“镀膜代工间接供应”到“直接与大客户合作”的转变，客户端份额持续提升；24H1 非手机类盖板快速发力，智能穿戴等也有望成为未来增长点。 AR/元宇宙：公司一号工程面向未来，战略卡位反射波导大有可为。1）光波导在光学效果、外观形态和量产前景等方面都具备良好的发展潜力，有望成为未来消费级 AR 的理想解。2）反射波导方面，公司早在 2016 年就参与了反射波导厂商 Lumus 的 B 轮融资，目前公司基于自研的核心技术在反射波导领域形成了战略卡位。3）衍射波导方面，公司与体全息光波导厂商 DigiLens 持续合作，2024 年作为 DigiLens 在国内独家授权的生产商实现体全息波导片量产落地。 汽车光电：AR-HUD 普及大势所趋，公司有望充分受益。1）AR-HUD 相比 C/W-HUD有着成像尺寸大、质量好、信息丰富等优势，AR-HUD 在车载 HUD 的市场占比由 23H1的 5.8%增长至 24H1 的 26.4%，未来有望加速普及。2）24H1 公司 AR-HUD 在国内装机量的市占率 23.1%位列第一，同时公司在客户端持续取得突破，24 年新进入上汽大众、理想等优质主机厂并成为中国首家攻入欧美主流品牌的 HUD 供应商，所获定点实现稳定增长。 风险提示：宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,376 5,076 6,822 8,337 10,071 增长率 14.9% 16.0% 34.4% 22.2% 20.8% 归母净利润 (百万元) 576 600 904 1,214 1,491 增长率 30.3% 4.2% 50.6% 34.4% 22.8% 每股收益（EPS） 0.41 0.43 0.65 0.87 1.07 市盈率（P/E） 47.6 45.7 30.4 22.6 18.4 市净率（P/B） 3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-18%-3%12%27%42%57%2023-102024-022024-06水晶光电光学元件沪深300证券研究报告 2024 年 10 月 22 日 公司深度研究 | 水晶光电 西部证券 2024 年 10 月 22 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 水晶光电核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 精密光学薄膜龙头，布局汽车/AR 勾勒新成长曲线 ........................................................ 8 1.1 深耕光学赛道多年，五大业务产品矩阵丰富 ................................................................ 8 1.2 财务：公司近五年营收稳步增长，费用管控助力降本增效 ........................................ 10 二、 消费电子：传统业务优势稳固，多领域携手大客户共同成长 ....................................... 12 2.1 光学成像元器件：旋涂滤光片普及大势所趋，滤光片龙头有望充分受益 .................. 12 2.2 微棱镜：苹果微棱镜下沉至 1