宏观专题研究：如果共和党再度执政-财政篇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 如果共和党再度执政——财政篇 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 10 月 20 日│中国内地 专题研究 9 月底来，共和党同时赢得总统以及参众两院选举（即“特朗普 2.0”）的可能性上升，共和党赢得参议院的确定性更高。所以，有必要再次梳理如果共和党/特朗普政府赢得总统和参议院，各项经贸政策可能会和目前民主党执政时期有何变化。我们在《若共和党再度执政，与 8 年前有何异同？》（2024/10/17）中概述了特朗普“2.0”和“1.0”的异同，本文作为“如果共和党再度执政”系列中的财政篇，聚焦特朗普政府财政政策相比“1.0”时代潜在的延续性，可能的变化以及影响。总体而言，“特朗普 2.0”或仍将延续 1.0 时期的宽财政思路，赤字率和债务均可能进一步上升，但由于当前所处财政以及经济周期不同，财政政策对通胀和债券市场的溢出效应可能更大。同时，财政政策的产业重心也可能有所不同。此外，两院尤其是众议院选情仍然焦灼。 一、“特朗普 2.0”或将延续 1.0 时期的财政扩张立场 “特朗普 2.0”时期预计将延续 1.0 时期的减税思路，维持财政扩张立场，且幅度或更大。相比民主党，共和党的财政政策理念更侧重于减税及降低交易成本，而民主党与产业政策、福利、和对外援助相关的支出强度可能更大（参见《美国大选宏观追踪之六：财政政策分水岭》，2024/8/29）。特朗普1.0 时期通过了史上第四大规模的减税法案（TCJA），对居民和企业部门实施大规模减税，其中，大部分居民相关减税政策将于 2025 年底到期。预计“特朗普 2.0”将延续 1.0 时期的减税思路，减税力度和范围或显著大于此前，关税以及削减清洁能源相关补贴或有一定对冲。根据美国税务基金会和CRFB 的静态测算，上述措施将导致未来十年美国财政赤字累计扩大 4.1 万亿美元（占 2023 年 GDP 的 15%）；未来十年平均赤字率上升 1.3pp 至 7.3%。 二、财政和经济周期起点不同，“特朗普 2.0”财政外溢效应不确定性更高 “特朗普 2.0”时期所处财政以及经济周期不同，财政政策对通胀和债券市场的溢出效应可能更大。特朗普 1.0 时期，美国财政周期的“起点”更为稳健：美国赤字率从 2012 年的 6.7%回落至 2016 年的 3.1%，彼时财政赤字可持续性更强，对应的美国国债风险溢价也更低。但当前美国财政赤字和债务的基数大幅扩大，同时，目前的经济周期更为成熟，产出缺口为正，在目前基础上进一步加大财政宽松可能更容易推升通胀。此外，鉴于全球地缘政治面临更多不稳定性，美国对外援助若缩减或打破一些地区较为脆弱的平衡。 三、产业相关的财政政策侧重点也可能有所差异 “特朗普 2.0”时期在产业政策、放松监管、对外援助等方面或都和 1.0 时期存在一定继承和延申，也可能部分对冲财政扩张效应。特朗普可能部分削减《通胀削减法案》中清洁能源相关支出，并为石油、天然气钻探提供税收优惠；2.0 时期去监管的力度或更大，以节约部分行政支出；国际事务方面，或将延续“美国优先”原则，收紧对外援助力度，尤其是对乌克兰的援助。 四、总统之外，参众两院选举结果也将影响财政政策落地执行 目前美国大选仍存在一定不确定性，这将决定财政政策的最终落地情况。目前共和党同时赢得总统以及两院的概率仍然是最大，但由于特朗普在摇摆州以及哈里斯在众议院的领先优势仍处在误差范围内，仍可能出现特朗普+分裂国会的情况。这意味着，特朗普的减税政策以及部分逆转通胀削减法案相关补贴均可能受到国会制约。往前看，需要密切关注国会的控制权以及具体的席位情况。两院的选举结果可能在 11 月 6-9 日初步公布，考虑到参议院的胜负可能在“毫厘之间”。 即使共和党赢下参议院，席位优势或也会相对微弱，其政策仍有一定概率被阻拦，从而制约最终的落地力度。 风险提示：美国大选结果导致市场波动，财政政策实际力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 一、“特朗普 2.0”或将延续 1.0 时期的财政扩张立场 特朗普 1.0 时期推出大规模减税法案，财政明显扩张。2017 年特朗普通过了历史上第四大规模的特朗普减税法案（TCJA），对居民（暂时）和企业部门（永久）实施大规模减税（参见《美国大选宏观追踪之六：财政政策分水岭》，2024/8/29）。TCJA 法案短期内提振了增长，但也导致美国财政基础赤字（Primary Deficit）十年累计增加 1.5 万亿美元（约占 2017年 GDP 的 7.6%）。具体看： 1) 针对居民部门的措施包括降低个人所得税税率并提高各税级的起征点，增加标准扣除额和儿童税收抵免、提高遗产税免税额、取消平价医疗保险（ACA）的罚款等。其中除了取消平价医疗保险等政策外，绝大多数政策将在 2025 年到期。 2) 针对本土企业的措施包括将企业所得税率从 35%降至 21%（永久有效）；固定资产投资实施奖励性折旧，即当期折旧从 50%提高至 100%（2027 年完全取消）；减少/取消一些税收抵扣（2025 年底到期）。 3) 针对跨国企业的调整包括将美国企业的海外收入改为“属地税”（永久有效），还提出全球无形低税收入（GILTI）等政策“补丁”来限制企业过度避税，并鼓励海外资本回流美国。 图表1： 特朗普减税法案（TCJA）导致基础财政赤字十年累计增加 1.5 万亿美元 资料来源：Brookings、华泰研究 “特朗普 2.0”时期预计延续 1.0 时期的减税思路，维持财政扩张立场，且幅度或更大。预计“特朗普 2.0”时期将延长 TCJA 法案，并且加强一线工人、服务人员和中老年群体的减税力度，但关税以及削减清洁能源相关补贴或有一定程度对冲。总体来看，2.0 时期的财政扩张力度或仍大于 1.0 时期：根据美国税务基金会和 CRFB 的静态测算1，特朗普减税措施 1 https://taxfoundation.org/research/all/federal/donald-trump-tax-plan-2024/和https://www.crfb.org/papers/fiscal-impact-harr