9月经济数据解读：实现5%25，还需多少增量？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 10 月 18 日 【债券日报】 实现 5%，还需多少增量？ ——9 月经济数据解读  周五，统计局公布数据显示：（1）2024 年 1-9 月固定资产投资累计同比增 3.4%，预期增 3.4%，前值增 3.4%；其中房地产投资累计同比-10.1%，前值-10.2%。（2）9 月社会消费品零售总额同比+3.2%，预期+2.3%，前值+2.1%。（3）9 月规模以上工业增加值同比+5.4%，预期+4.6%，前值+4.5%。（4）9 月城镇调查失业率 5.1%，前值 5.3%。（5）三季度不变价 GDP 同比+4.6%，现价 GDP 同比+4.0%，GDP（季调）环比+0.9%、前值+0.5%。  1、全年达标，四季度还需要多少增量？ （1）9 月经济概览：内生动能环比改善、增长斜率加快。月度 GDP 来看，8月经济增长斜率明显放缓、是三季度中的低点。按照三季度增速 4.6%反推，9月 GDP 增速应在 5.0%以上、经济动能边际转强。分项中，基建投资、地产投资和消费均有亮点。 （2）展望：实现 5%，四季度需要多少增量？ 一是，四季度 GDP（不变价）需要达到 5.2%以上，才可实现全年 5%目标。在当前基础上，需额外提高 0.7pct 左右的增长，假设平减指数收窄至 0%，这大致对应 2000 亿以上的经济增量。 二是，增量从何而来？实现难度怎样？四季度专项债等资金到位情况改善、打开财政发力的空间。 （1）通过测算存量、增量财政工具可撬动的投资消费规模，判断就实现全年5%的目标而言，目前已有资金支持或已比较充足，但最终效果要看支出进度。 （2）若按三季度增速外推，则全年 GDP 增速至少可以完成 4.8%左右。若四季度财政支出斜率明显改善，理论上也可以实现 5%增长，但考虑投资施工条件、财政审批流程需要时间等客观制约，达标难度依然不小。 （3）对于债市而言，化债、房地产“止跌回稳”需要时间，短期经济动能将延续“筑底”、年内基本面条件不构成反转的基础。不过边际上要积极关注投资、地产相关指标的变化，以及政策预期对风险偏好的指引，不排除情绪层面对债市或仍有扰动。  2、9 月经济数据解读：增长斜率改善，供需均有亮点 1、基建：9 月基建投资（不含电力）同比小幅升至+2.2%，电力投资强势提振，广义基建增速攀升至 17.5%。8 月专项债发行加快、9 月到位资金有改善，叠加中央财政主导的电力投资提速，带动广义基建走强。 2、房地产：1-9 月房地产投资累计同比收窄至-10.1%，单月同比-9.2%、较 8 月改善 1pct，其中竣工改善相对较大，“保交楼”节奏或有加快。9 月住宅销售同比-10.6%、比 8 月回升 3.4pct。一揽子地产放松政策效果或在 10 月加速显现。 3、制造业投资：9 月制造业投资累计同比+9.2%，测算单月同比+9.7%、投资强度继续上升。结构上，运输设备、纺织业、通用设备领先，电气设备拖累依然较深。 4、社零：“以旧换新”效果显著，家电零售冲高。9 月社零同比+3.2%、环比+0.39%，处于同期中性区间，边际上零售动能改善。尤其是受益于“以旧换新”政策的家电同比+20.5%、居所有商品之首、创 2021 年 4 月以来新高，汽车同比也由负回正至+0.4%，而其他可选消费仍弱，对比体现政策效果显著。 5、工业：9 月工业增速同比+5.4%，环比+0.59%、处于季节性偏强。采矿业同比增速持平 8 月，制造业、电力燃气及水供应业分别升至 5.2%、10.1%，非电生产加快、局部高温等，明显提振能源业生产。  风险提示：四季度财政支出强度不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241017》 2024-10-17 《【华创固收】隐债已清零，广东为何新发特殊再融资债？》 2024-10-16 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241016》 2024-10-16 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20241015》 2024-10-15 《【华创固收】非银存款带动 M2 增速上行 ——9 月金融数据解读》 2024-10-15 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、实现 5%，四季度还需多少增量？ .......................................................................... 4 （一）9 月经济概览：内生动能环比改善、增长斜率加快 .......................................... 4 （二）展望：实现 5%，四季度还需要多少增量？ ....................................................... 4 二、9 月经济数据解读：增长斜率改善，供需均有亮点 .............................................. 5 （一）基建：电力投资发力，广义基建增速创年内新高 ............................................. 5 （二）房地产：基数走低、“保交楼”加快，投资降幅收窄 .......................................... 6 （三）制造业投资：动能进一步增强 ............................................................................. 6 （四）社零：“以旧换新”效果显著，家电零售冲高 ...................................................... 7 （五）工业：旺季效应释放，生产节奏提速 ................................................................. 8 三、风险提示 ..................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 月度 GDP 增速看，8 月是三季度低点、9 月经济动能反弹.......................