卫星化学(002648)Q3业绩环比大幅增长，看好公司长期成长性

2024 年 10 月 22 日 强烈推荐（维持） Q3 业绩环比大幅增长，看好公司长期成长性 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：18.93 元 事件：公司发布 2024 年三季报， 2024 年前三季度公司实现收入 322.75 亿元，同比增长 0.71%，归母净利润 36.93 亿元，同比增长 7.64%，扣非归母净利润40.88 亿元，同比增长 20.48%；其中三季度单季实现收入 128.75 亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 16.37 亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%，扣非归母净利润 18.54 亿元，同比增长 32.00%，环比增长 58.27%。  三季度业绩环比大幅增长，乙烷成本优势突出。据百川盈孚，C3 方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯粉料、双氧水、丁醇、辛醇目前市场价分别为 6550、8650、7415、692、6819、9071 元/吨；C2 方面，聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、聚苯乙烯、乙醇胺目前市场价分别为 8367、6945、4654、9882、6900元/吨。受益于美湾乙烷价格维持低位，公司乙烷裂解制乙烯维持较好利润水平，成本优势突出。  多碳醇项目顺利投产，乙烯制 1-丁烯工艺取得突破。2024 年 7 月，公司 80万吨/年多碳醇项目顺利投产，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3 产业链闭环；公司“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果评价会，生产的产品已试用于连云港石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与在用的进口 1-丁烯原料性能相当，可实现原料进口替代。此外，公司公告拟与 EPS 关联公司旗下单船公司洽谈签订 2 艘和 6 艘 ULEC 原料运输船舶，计划于 2027 年交付。  α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。报告期内，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266亿元，布局高端聚烯烃 170 万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨、聚α-烯烃 3 万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。项目一阶段计划于 2025年底中交，2026 年初投产；项目二阶段计划于 2026 年底建成。公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。  维持“强烈推荐”投资评级。由于部分化工品价格处于低位，小幅下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 54.8、64.1、83.0 亿元，EPS 分别为 1.63、1.90、2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 11.6、9.9、7.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 37044 41487 44835 49272 58025 同比增长 30% 12% 8% 10% 18% 营业利润(百万元) 3448 5378 6160 7207 9323 同比增长 -51% 56% 15% 17% 29% 归母净利润(百万元) 3062 4789 5476 6411 8299 同比增长 -49% 56% 14% 17% 29% 每股收益(元) 0.91 1.42 1.63 1.90 2.46 PE 20.8 13.3 11.6 9.9 7.7 PB 3.0 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 3369 已上市流通股（百万股） 3366 总市值（十亿元） 63.8 流通市值（十亿元） 63.7 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 18.3 资产负债率 58.8% 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 主要股东持股比例 34.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -3 21 相对表现 -3 -14 9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星化学（002648）—24Q2 扣非净利环比增长，高端新材料项目开工建设》2024-07-18 2、《卫星化学（002648）—24Q1 业绩同比大幅增长，新项目助力成长》2024-04-23 3、《卫星化学（002648）—23 年业绩同比大幅增长，高端新材料项目顺利推进》2024-03-25 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn 卫星化学（002648.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 卫星化学：轻烃一体化龙头企业 .............................................................. 4 1、 C2&C3 产业链龙头企业 ............................................................................ 4 2、业绩保持高速增长 ....................................................................................... 5 二、 乙烷供应充足，公司成本优势突出 .......................................................... 7 三、 丙烯酸及酯行业新增产能有限，供需格局有望向好 ............................... 11 图表目录 图 1：营业收入及增速 ...................................................................................... 6 图 2：归母净利润及增速 .................................................................................. 6 图 3：公司收入分产品情况 ............................................................................... 6 图 4：分产品毛利率情况 .................................................................................. 6 图 5：销售毛利率及净利率 ............................................................................... 7 图 6：销售、研发、财务