9月经济数据分析：“两新”政策开始见效

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 “两新”政策开始见效 ——9 月经济数据分析 ◼ 核心观点 一、相比二季度而言，三季度不变价 GDP 当季同比增速回落，名义GDP 当季同比增速持平，GDP 平减指数收窄降幅（三季度 CPI 同比增速的均值要高于二季度、PPI 同比增速的均值要低于二季度）。 二、居民就业、收入与消费总体改善：前三季度居民人均可支配收入与人均消费支出实际增速都超过不变价 GDP 增速。9 月失业率下降至5.1%，社会消费品零售额当月同比增速也出现反弹，尤其是限额以上企业商品零售额当月同比实现转正。 三、分消费品种类来看，结构性亮点包括：家用电器和音像器材类自8 月转正之后 9 月进一步加速至 20%以上；汽车类、文化办公用品类、家具类实现转正；粮油食品类、中西医药品类、日用品类、体育娱乐用品进一步加速；通讯器材类虽有降速但仍然保持在 10%以上。9 月同比转负的主要是烟酒类、饮料类。仍然在负值区间运行的包括服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、石油及制品类。 四、9 月固定资产投资增速结束今年 3 月以来持续降速的趋势。其中基建投资增速从 5 月的 6.7%升至 9 月的 9.3%，期间仅 8 月有暂时的回落。与之相印证的是，地方政府专项债余额同比增速从 4 月的 13.7 %持续升至 9 月的 16.4 %。9 月制造业投资增速反弹，但高技术制造业投资增速继续回落，民间投资增速也仍为负值。9 月房地产开发投资收窄降幅，但二手房价格降幅扩大。 五、9 月工业增加值同比增速回升，其中高技术制造业增速升至 10%以上。制造业重点子行业之中，9 月计算机、通信和电子设备制造业增速高位回落但仍在 10%以上；医药制造业进一步加速至 10%以上；汽车制造业、电气机械与器材制造业、黑色金属加工业低位反弹；但化学原料及化学制品业 5 月以来持续降速。9 月服务业生产指数增速反弹，但信息技术服务业生产指数增速回落。 ◼ 投资建议 从消费的结构性修复和基建投资的加速等情况来看，我们认为大规模设备更新和消费品以旧换新（以下简称“两新”）政策正在逐步见效。2024 年 3 月 7 日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动”，目标是“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%；报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交易量较 2023 年增长 45%，废旧家电回收量较 2023年增长 30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升”，这“将有力促进投资和消费”。 ◼ 风险提示 （1）逆周期调节力度变化的风险；（2）房地产政策存在时滞的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《出口回落是暂时的》 ——2024 年 10 月 15 日 《CPI 与 PPI 都将筑底回升》 ——2024 年 10 月 15 日 《宏观政策持续用力、更加给力》 ——2024 年 09 月 25 日 2024年10月21日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. GDP 与居民可支配收入增速 ................................................................... 3 2. 居民就业与消费 ....................................................................................... 4 3. 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 6 4. 工业与服务业 ........................................................................................... 7 5. 投资建议 ................................................................................................... 9 6. 风险提示 ................................................................................................. 10 图目录 图 1: 中国不变价 GDP 与现价 GDP 当季同比（%） ................................... 3 图 2: 居民人均可支配收入与人均消费支出累计实际同比（%） ................ 3 图 3: 城镇调查失业率 ........................................................................................ 4 图 4: 社会消费品零售总额及商品零售、餐饮收入增速 ................................ 4 图 5: 社会消费品零售增速与限额以上零售增速对比 .................................... 5 图 6: 限额以上零售增速：汽车类、石油及制品类 ........................................ 5 图 7: 限额以上零售增速：粮油食品、饮料、烟酒 3 类 ................................ 5 图 8: 限额以上零售增速：中西药品类 ............................................................ 5 图 9: 限额以上零售增速：服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝 3 类 .... 5 图 10: 限额以上零售增速：日用品、体育娱乐用品、文化办公用品 3 类 .. 5 图 11: 限额以上零售增速：通讯器材、家电器材 2 类 .................................. 6 图 12: 限额以上零售增速：家具与建筑装潢材料 2 类 .................................. 6 图 13: 固定资产投资及其主要分项的增速 ...................................................... 6 图 14: 固定资产投资增