2024年9月债券托管数据点评：9月广义基金增配利率但信用需求仍偏弱，杠杆率被动抬升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 9 月广义基金增配利率但信用需求仍偏弱 杠杆率被动抬升 —— 2024 年 9 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2024 年 10 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 9 月广义基金增配利率但信用需求仍偏弱 杠杆率被动抬升 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：2024 年 9 月债券总托管规模环比上升 20496 亿元，较 8 月继续多增 4112 亿元，其中同业存单托管规模转为大幅上升，而商业银行债券和信用债托管规模均转为下降，国债净融资高位回落但地方债发行放量，利率债托管增量小幅下滑。 ➢ 9 月中上旬债券收益率持续回落，但下旬政策预期逆转推动权益市场快速上涨，债券市场出现了显著的调整，债基、理财赎回压力重现，信用利差有所走阔。但从全月来看，以广义基金为代表的交易型机构对于利率债的增持力度仍然明显增强，而对于存单与信用债的需求继续减弱，显示其负债相较 8 月未有显著改善；以商业银行为代表的配置型机构对债券的增持幅度与 8 月相差不大，但结构上银行对存单的增持力度显著抬升。而在人民币显著升值、掉期点明显修复的状态下，外资机构净买入规模显著回落。 ➢ 9 月债市杠杆率连续第 3 个月维持在 107.7%。分机构来看，9 月商业银行杠杆率环比下降 0.2pct 至 103.3%，创下 2019 年有数据以来的新低；但非银机构杠杆率较 8 月上升 0.4pct 至 116.1%，相较于 22-23 年同期的增幅相对较大，可能反映了部分机构在赎回压力下被动加杠杆。在非银机构中，证券公司正回购余额大幅抬升推动杠杆率环比上升12.9pct 至 207.5%，但大致仍处于近年来的中性水平；非法人产品杠杆率环比上升 0.5pct 至 117.4%。广义基金中，其他产品正回购余额连续第 4 个月上升，再创历史新高，基金公司非货产品和理财产品正回购余额同样回升，但货币基金正回购余额继续回落，仍较 21 年 11 月-24 年4 月偏低。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、存单净融资改善推动 9 月债券托管增量高位续升 商金与信用债融资下滑 ........................ 4 二、9 月广义基金增持利率但对信用存单的需求仍然偏弱 ...................................................... 4 三、9 月杠杆率维持在 107.7% 银行杠杆继续回落但非银被动加杠杆 ..................................... 8 风险因素 ................................................................................................................................ 9 图 目 录 图 1：9 月债券托管环比增幅继续回升 ................................................................................... 4 图 2：9 月同业存单、地方债托管增量环比大幅上升 .............................................................. 4 图 3：9 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：9 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：9 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：9 月广义基金相比存量转为增持政金债 ......................................................................... 5 图 7：9 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：9 月证券公司相比存量转为减配中票 ............................................................................ 6 图 9：9 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：9 月保险公司相比存量转为减配地方债、转为增配国债 .............................................. 6 图 11：9 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：9 月境外机构相比存量对国债的减配规模上升、转为减配存单 ................................... 7 图 13：9 月商业银行分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 14：9 月商业银行相比存量转为减配政金债 ...................................................