化工行业周期海外龙头复盘系列之五：万法归宗，巴斯夫成功解密

[Table_Invest] 报告日期 2019-10-16 行业研究 深度报告 行业评级 看好 | 维持 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600309 万华化学 买入 [Table_Doc] 相关研究 • 《德国默克完成 Versum 收购，进一步补强电子材料业务》2019-10-13 • 《化工行业 2019 年前三季度运行前瞻：整体下行，偶有亮色》2019-9-29 [Table_Summary] • 巴斯夫：全球化工巨头的百年风云录 150 余年风云变幻，巴斯夫经历了染料时代-合成氨时代-法本工业联合时代-石化多元化-新兴市场的多个发展阶段，逐步成长为全球化工行业巨擘。产品方面，巴斯夫从单一染料品种起家，逐渐扩大到化学品、材料、工业解决方案、表面技术、营养与护理和农业解决方案六大领域。市场拓展方面，巴斯夫从德国的路德维希港起航，将其触角延伸到 90 多个国家，在全球运营 6 个一体化生产基地与 355 个其他生产单元。2018 年，巴斯夫实现营业收入 626.8 亿欧元，位列全球化工行业第 2 位，实现归属净利润 47.1 亿欧元。未来，在新的发展战略指引下，巴斯夫将迈向更加辉煌的明天。 • 为何脱颖而出，盖因三大抓手持续发力 巴斯夫为何能在漫长发展道路上屹立不倒，并实现行业的领先？究其原因，我们认为主要来自于其以研发为核心，通过一体化与并购助力成长：（1）以研发为基础，自主创新支撑长期成长。根据统计，2018 年全球申请注册国际专利数量 50 强企业中，巴斯夫位列第 34 位，在化工企业中位于第 2 位。在 2018 年全球前 10 大化工企业中，巴斯夫研发投入占收入比例也位居行业前列；（2）组建六大园区落实一体化发展，以石化为基推进业务多元化。园区一体化建设是化工行业发展的必由之路。从全球来看，一体化生产每年可为巴斯夫节约成本逾 10 亿欧元，带来了可观的成本效益；石化提供基础的化工原料，二战后公司凭借行业东风，发展石化业务，提供原料的同时，推进业务多元化；（3）持续性的并购重组加速开拓。全球并购活动失败率较高，而巴斯夫始终围绕其核心业务进行布局，整合能力优势凸显。 • 对标巴斯夫，国内化工龙头崛起——万华化学 以巴斯夫为鉴，国内化工龙头企业万华化学也在朝着重视研发、一体化与多元化方向不断前行。2013 年后，万华化学的业务从单一的 MDI 产品扩展到涵盖聚氨酯全系列产品，丙烯、环氧丙烷、MTBE 等石化产品，表面材料、TPU、ADI、PC 等精细化学及新材料产品。这得益于公司：（1）持续投入技术创新；（2）多元化、一体化的布局平滑周期波动，增强成本控制，铸就卓越。 万华未来的发展将继续紧贴一体化、相关多元化、精细化和低成本的发展战略，远期看聚氨酯、石化、精细化工及新材料业务将成“三足鼎立”之势，助力万华化学收入和利润增长持续性提升，公司有望崛起为综合性化工航母。 风险提示： 1.全球宏观经济波动； 2.下游需求不及预期。 -17%-3%11%25%39%53%2018/102019/12019/42019/72019/10化工沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 行业研究┃深度报告 目录 巴斯夫：全球化工巨头的百年风云录 ............................................................................................ 5 百年探索，成就行业领先 ........................................................................................................................................ 5 多业务板块齐覆盖，市场开拓辐射全球 .................................................................................................................. 7 历史复盘：过去星光闪耀，未来更加精彩 ............................................................................................................... 8 1865-1900 年：染料时代的成功 ...................................................................................................................................... 8 1900-1925 年：合成氨时代的接替（新的支柱产业&一体化理念的确立） ..................................................................... 10 1925-1952 年：法本工业联合时代（多元化业务齐头并进） ......................................................................................... 11 1952-1990 年：石化产业链深度拓展，巴斯夫业务迈向全球 ......................................................................................... 12 1990 年至今：进军新兴市场，找寻新的突破 ................................................................................................................ 13 股价表现：巴斯夫 VS 行业指数 ............................................................................................................................ 15 为何脱颖而出，盖因三大抓手持续发力 ...................................................................................... 17 以研发为基础，自主创新支撑长期成长 ................................................................................................................ 17 组建六大园区落实一体化