化工行业2019年三季报前瞻：多家公司业绩预喜，利润向行业中下游传导

化工| 证券研究报告 — 行业点评 2019 年 10 月 16 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《化工行业 2018 年报前瞻》20190304 《化工行业 2019 年中期策略》20190702 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]化工 余嫄嫄余嫄嫄 (8621) 20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 王海涛 (8610) 66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 [Table_Title]化工行业 2019年三季报前瞻 多家公司业绩预喜，利润向行业中下游传导 Table_Summary]维持行业强于大市评级。2019 年以来化工产品价格普遍回落，且下游需求仍然羸弱，但仍有多家公司三季报业绩预喜。预计未来行业集中度将持续提升，龙头企业有望获得更多市场份额与更高盈利水平。 支撑评级的要点 油价震荡加剧，下游需求持续低迷。三季度以来，受中东地缘政治事件影响，油价波动加大，但影响油价的核心逻辑仍以供需基本面为主，尤其是需求不振的影响继续压制油价向上突破。10 月 15 日，IMF 对 2019 年全球经济增速的展望再一次下调 0.2 个百分点至 3%。原油需求预计将受到压制，油价中枢水平同比回落。国内下游行业依然普遍低迷，房地产、纺织服装等行业发展乏善可陈，农药出口回升，汽车行业略有企稳，出现边际改善的苗头。受需求不振、油价下跌以及 2018 年高基数的影响，2019 年以来化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的 94 种化工产品中，2019 年以来价格同比下滑的有 75 种，占比高达 80%。经营分化，超半数公司业绩预喜。截至 2019 年 10 月 15 日，化工行业共有 146 家公司发布 2019 年三季报业绩预告。其中，79 家公司业绩预计将实现正增长，占比约为 54%，此比例低于半年报时 60%的水平。业绩预告增速上限超过 30%的公司为 60 家，占比为 41%。其中，上海新阳、联化科技、安利股份等公司预告 2019 年三季报业绩将实现超过十倍的增长，在行业内领先。从细分行业的角度看，中下游领域的公司取得优异业绩的占比更大一些，2018 年下半年以来原料价格回落，利润逐步从产业链的上游向下游传导。投资建议 维持行业“强于大市”评级。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线：供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐扬农化工、利尔化学，关注联化科技；染料及中间体维持较高盈利，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐万润股份、飞凯材料，关注雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业。民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计 2020 年建成投产，建议关注。行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。评级面临的主要风险 油价异常下跌风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行。 2019 年 10 月 16 日 化工行业 2019 年三季报前瞻 2 油价震荡加剧，下游需求持续低迷 原油价格震荡加剧，中枢价格同比回落。截至 2019 年 10 月 11 日，WTI 均价为 56.9 美元/桶，同比下降 15.25%，波动范围为 46.54-66.60 美元/桶；布伦特均价 64.48 美元/桶，同比下降 11.96%，波动范围54.91-74.57 美元/桶。2019 年一季度，在中美贸易摩擦短暂缓和之际，国际油价从 2018 年年底的低位开始逐步回升。三季度以来，受中东地缘政治事件影响，油价波动加大，尤其是沙特产油设施遇袭事件一度将油价迅速推高，但随着事件平息油价又再次回落，这也凸显出当前影响油价的核心逻辑仍然是供需基本面，尤其是需求不振的影响继续压制油价向上突破。全球主要机构对经济增长展望负面，纷纷下调预期。10 月 15 日，IMF 对 2019 年全球经济增速的展望再一次下调 0.2 个百分点至 3%，为 2008 年金融危机以来的最低水平。 图表1.原油价格走势 01020304050607080901002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10Brent油价WTI油价(美元/桶) 资料来源：万得，中银国际证券 下游行业依然普遍低迷，仅汽车行业略有企稳。从汽车产销情况看，自 2018 年 6 月份开始出现同比负增长，并在 2019 年 5 月出现同比跌幅扩大。6 月份产量、销量的下降速度开始减缓，逐步呈现出边际改善的苗头。“房住不炒”的政策得到了坚定落实，自 2018 年 8 月开始房地产销售面积持续同比减少，这也是 2015 年以来的第一次，且房地产开工面积增速也持续回落。三季度以来，受库存累积的影响，房地产开工面积增速继续下滑；受基数影响，销售面积同比与去年同期相当。从纺织服装行业的情况看，自 2018 年初开始行业便未见有显著增长，整体走势趋平。三季度以来，纺织业的工业增加值仍未见明显改善，8 月份接近零增长。受环保督查、贸易战等因素的影响，农药行业产量、出口量从 2017 年开始持续下降。2019 年以来，在国外企业补库存的影响下，以及环保监管出现边际放松，行业产量、出口量增速止跌企稳。 2019 年 10 月 16 日 化工行业 2019 年三季报前瞻 3 图表2.中国汽车产销量情况 图表3.新房开工和销售情况 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07汽车产量汽车销量产量同比（右轴）销量同比（右轴）（万辆） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08房屋新开工面积:当月值（同比）商品房销售面积:当月值（同比） 资料来源：国家统计局、汽车工业协会、万得，中银国际证券 资料来源：国家统计局、万得，中银国际证券 图表 4.纺织业生产经营情况 图表 5.农药的生产和出口情况 7576777879808182(4)(2)024681003/1706/1709/1712/1703/1806/1809/1812/1803/1906/19工业增加值:纺织业:当月同比产能利用率:纺织业:当季值（右轴）(%)(%) -60%-40%-