世运电路(603920)深耕汽车电子领域十余年，Tesla+AI盛宴引领新篇章

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 世运电路（603920.SH） 深耕汽车电子领域十余年，Tesla AI 盛宴引领新篇章 全球化 PCB 制造厂商，深耕新能源汽车领域超 10 年。公司创立于 1985年，自成立来专注于 PCB 产品的制造，目前具备生产 28 层高多层板、4阶 24 层 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI软硬结合板的批量生产能力。公司致力于服务国际一线品牌客户，并与全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期的合作关系，如特斯拉（Tesla）、松下（Panasonic）、现代摩比斯（Hyundai Mobis）、电装（Denso）、爱信（Aisin）等。公司行业经验丰富，经过多年经营已形成较高的市场知名度，尤其是新能源汽车领域，已有超过 10 年的市场实践，持续为国内外一线终端客户提供有力支撑。 PCB 市场规模持续增长，下游新能源汽车/服务器/存储等蓬勃发展。全球 PCB 市场目前仍然有单/双面+多层板主导，随着通信、人工智能等科技发展，PCB 产品方向预计将朝着高密度、高集成和高灵活性的方向发展，封装基板和 HDI 板将越来越常见。行业 2023 年大幅调整后进入逐步恢复阶段，行业周期性与成长性并存，据 Prismark 统计，2027 年全球 PCB 市场规模可达 983.88 亿美元，2024 年国内 PCB 市场规模可达 3469.02 亿元，国内市场增速快于全球市场。市场规模的持续扩大主要受益于下游新能源汽车 PCB 产品的量价提升、AI 和通信等领域的高速发展，中国作为全球 PCB 生产第一大国，将有望充分受益。 深度绑定国际头部客户，Tesla 人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012 年起公司与 Tesla 的合作不断深化，2019 年 Tesla 成为公司最大的汽车终端客户，2021 年获得 Tesla 光伏、储能等新产品的供货资质，2023年公司开始为 Dojo 项目量产 PCB 产品，目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在 Tesla PCB 供货商中占据领先地位。Tesla 人形机器人、储能、FSD 和 Dojo 的 PCB 用量都较高且单价高，未来随着 Tesla 这些 AI 项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。 盈利预测与投资建议：考虑到公司下游应用领域快速增长，且 PCB 行业经历 2023 年大幅调整后迎来复苏，我们认为公司将进入业绩快速增长期，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 53.28/63.34/75.96 亿元，同比增速分别为 17.9%/18.9%/19.9%；预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.94/8.74/11.29 亿元，同比增速 40.1%/25.9%/29.2%。当前股价对应2025 年 PE 为 19.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算误差风险，竞争格局恶化风险，数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 元件 10 月 22 日收盘价（元） 25.68 总市值（百万元） 17,090.84 总股本（百万股） 665.53 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 31.72 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003 邮箱：heluli3652@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,432 4,519 5,328 6,334 7,596 增长率 yoy（%） 17.9 2.0 17.9 18.9 19.9 归母净利润（百万元） 434 496 694 874 1,129 增长率 yoy（%） 107.0 14.2 40.1 25.9 29.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.65 0.74 1.04 1.31 1.70 净资产收益率（%） 12.3 13.2 16.9 18.9 21.1 P/E（倍） 39.4 34.5 24.6 19.6 15.1 P/B（倍） 6.0 5.4 4.8 4.2 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -30%-6%18%42%66%90%2023-102024-022024-062024-10世运电路沪深3002024 10 24年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3065 3807 4248 4579 5120 营业收入 4432 4519 5328 6334 7596 现金 1237 1950 1811 1973 1742 营业成本 3597 3555 4252 4995 5936 应收票据及应收账款 1183 1269 1622 1815 2307 营业税金及附加 13 24 29 34 41 其他应收款 32 34 44 48 62 营业费用 61 59 72 84 101 预付账款 9 9 12 13 17 管理费用 156 148 181 212 251 存货 461 422 634 606 868 研发费用 160 162 189 222 262 其他流动资产 141 124 124 124 124 财务费用 -32 -23 -109 -106 -140 非流动资产 2798 2504 2712 2987 3339 资产减值损失 -36 -52 -27 -38 -53 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 16 15 15 15 固定资产 2595 2387 2549 2788 3111 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 58 57 58 57 56 投资净收益 -12 2 1 0 -2 其他非流动资产 145 60 105 142 172 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 5863 6310 6959 7566 8459 营业利润 442 551 758 947 1211 流动负债 1321 1555 1855 2178 2529 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 150 0 0 0 0 营业外支出 3 3 5 6 4 应付票据及应付账款 1004 1286 1453 1765 2059 利润总额 441 548 753