三季度扣非归母净利同比增长56%，盈利水平持续上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市丸美股份（603983.SH）三季度扣非归母净利同比增长 56%，盈利水平持续上行核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.06 元总市值/流通市值12054/12054 百万元52 周最高价/最低价33.81/20.17 元近 3 个月日均成交额62.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美股份（603983.SH）-上半年归母净利同比增长 35%，大单品驱动双品牌快速增长》 ——2024-08-26《丸美股份（603983.SH）-一季度归母净利同比增长 41%，持续优化提升盈利能力》 ——2024-04-29《丸美股份（603983.SH）-2023 年业绩预告增长 72%-89%，盈利能力提升显著》 ——2024-01-23《丸美股份（603983.SH）-单三季度营收同比增长 46%，盈利水平快速修复》 ——2023-10-31《丸美股份（603983.SH）-上半年营收同比增长 30%，渠道转型及多品牌建设成效显现》 ——2023-08-30公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收 19.52 亿，同比增加27.07%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增加 37.38%；单三季度实现营业收入 6.00 亿元，同比增 25.79%；实现归母净利润 6226.62 万元，同比增44.32%；实现扣非后净利润 5999.45 万元，同比增 56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），合计派发现金红利超 1 亿元，分红率达 41.98%。产品结构优化叠加持续推进降本增效，带动公司盈利水平不断提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为 74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。营运及现金流基本稳定。2024 前三季度存货周转天数 99 天，同比提升 2 天；应收账款周转天数 7 天，同比下降 3 天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为 0.10 亿，同期为-0.10 亿，主要由于公司收入增长带动。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司 2024-2026 年归母净利为 3.68/4.62/5.57 亿，对应 PE 为 33/26/22 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7322,2262,9433,6324,348(+/-%)-3.1%28.5%32.2%23.4%19.7%净利润(百万元)174259368462557(+/-%)-29.7%48.9%41.9%25.4%20.5%每股收益（元）0.430.650.921.151.39EBITMargin8.6%8.1%9.7%10.8%11.4%净资产收益率（ROE）5.5%7.8%10.2%11.8%12.9%市盈率（PE）69.346.532.726.121.7EV/EBITDA77.866.139.029.724.5市净率（PB）3.793.603.343.072.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收 19.52 亿，同比增加 27.07%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增加 37.38%；单三季度实现营业收入 6.00 亿元，同比增 25.79%；实现归母净利润 6226.62 万元，同比增 44.32%；实现扣非后净利润 5999.45 万元，同比增 56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），合计派发现金红利超 1 亿元，分红率达 41.98%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q3 公司毛利率/净利率分别为 74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为 58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力方面，2024 前三季度存货周转天数 99 天，同比提升 2 天；应收账款周转天数 7 天，同比下降 3 天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3 经营性现金流净额为 0.10 亿，同期为-0.10 亿，主要由于公司收入增长带动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货和应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司 2024-2026 年归母净利预测为 3.68/4.62/5.57 亿，对应 PE 为33/26/22 倍，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2024-10-25)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）