前三季度收入增长约8%，战略布局国产AI芯片

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市安博通（688168.SH）前三季度收入增长约 8%，战略布局国产 AI 芯片核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.38 元总市值/流通市值4237/4237 百万元52 周最高价/最低价58.00/18.83 元近 3 个月日均成交额64.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安博通（688168.SH）-二季度收入提速显著，积极布局 AI 算力+安全》 ——2024-08-30《安博通（688168.SH）-安全管理产品增长超 63%，与百度携手AI+安全》 ——2023-05-04前三季度收入稳定增长。公司前三季度收入 2.97 亿元（+7.99%），归母净利润-0.82 亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84 亿元（-16.67%）。公司单 Q3 收入 1.06 亿元（-7.27%），归母净利润-0.20 亿元，扣非归母净利润-0.21 亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。投资国产算力核心资产，与江原科技达到战略合作。24 年 9 月，公司与江原科技签订了《战略合作协议书》，双方愿意就算力软硬件和服务、AI 算力安全领域进行全方位、多层次、长期稳固的合作。同时，公司及关联方、合作伙伴将对江原科技进行战略投资，在 2024 年 10 月 31 日前投资 1 亿元人民币。在投资款全部到位情况下，公司可向江原科技派驻董事，以促进双方战略合作目标的实现。与此同时，基于双方的战略合作，在江原科技主动对外寻求并购的情况下，在同等条件下安博通将具有江原科技优先收购权。算力市场空间广阔，国产化是大势所趋。根据智研咨询数据，2023 年我国AI 芯片行业市场规模约为 1206 亿元，其中英伟达是全球 AI 芯片霸主，而当前我国也面临被英伟达芯片禁运的困境，因此国产化成为国内 AI 产业必然方向。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。双方协同可期，共同打造 AI 算力网络。在国产算力芯片领域，公司优先向江原科技采购。合作期内江原科技保证以战略最惠价格优先满足安博通的 AI推理芯片等需求。公司将协助江原科技推动国家数据中心集群项目落地和安全保障；项目包含北京、成都、宜昌、庆阳等地合作项目。基于安博通正在开发中的 AI Ops 安全模型和 AI 防火墙等产品应用，江原科技将协助安博通调整、适配最新国产算力设备和智算中心。同时，双方将成立合资公司，且并入安博通报表，合作制定包括芯片和系统级规划在内的产品路标，研发推广面向相关信创行业的智算一体机，智算服务等。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年公司收入 6.67/8.11/9.97 亿元，归母净利润 0.52/0.77/1.08 亿元，当前股价对应 PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)456548667811997(+/-%)16.6%20.1%21.6%21.6%23.1%净利润(百万元)-8125277108(+/-%)-111.7%-239.3%337.1%49.5%40.5%每股收益（元）-0.110.150.671.001.40EBITMargin0.0%7.5%12.3%16.3%19.1%净资产收益率（ROE）-0.7%1.0%4.1%5.8%7.6%市盈率（PE）-503.9361.982.855.439.4EV/EBITDA357.179.047.630.322.3市净率（PB）3.543.483.373.213.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度收入 2.97 亿元（+7.99%），归母净利润-0.82 亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84 亿元（-16.67%）。公司单 Q3 收入 1.06 亿元（-7.27%），归母净利润-0.20 亿元，扣非归母净利润-0.21 亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年公司收入6.67/8.11/9.97 亿 元 ， 归 母 净 利 润 0.52/0.77/1.08 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物493341533586665营业收入456548667811997应收款项415623566666793营业成本201206244285343存货净额3252627186营业税金及附加467810其他流动资产487693113139销售费用89100113130155流动资产合计9881092125414361682管理费用58698194110固定资产286337330316299研发费用105127140162190无形资产及其他1412131314财务费用(0)520(1)投资性房地产1544444444投资收益73322长期股权投资135134133132131资产减值及公允价值变动00000资产总计14381618177419402169其他收入(115)(140)(117)(137)(160)短期借款及交易性金融负债175126150150150营业利润(3)26106159223应付款项2793111127155营业外净收支(0)(0)000其他流动负债2643515870利润总额(3)261061