单三季度净利润同比增长22%，客户结构调整迎全新成长周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月27日优于大市星宇股份（601799.SH）单三季度净利润同比增长 22%，客户结构调整迎全新成长周期核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价148.25 元总市值/流通市值42352/42352 百万元52 周最高价/最低价162.42/110.11 元近 3 个月日均成交额209.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-二季度营收创历史新高，客户结构全面调整下迎全新成长周期》 ——2024-08-16《星宇股份（601799.SH）-一季度营收同比增长 25%，新订单、新产能、新产品持续突破》 ——2024-04-28《星宇股份（601799.SH）-车灯产品均价提升，全球化布局推进》——2024-04-01《星宇股份（601799.SH）-自主车灯龙头的复盘与展望》 ——2024-03-01《星宇股份（601799.SH）-三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级》 ——2023-10-302024Q3 公司归母净利润 3.8 亿元，同比增长 22%。公司 2024 年前三季度实现营收 92.25 亿，同比增加 27.48%，归母净利润 9.77 亿，同比增加25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收 35.09 亿，同比增加 24.77%，环比增加 6.19%，归母净利润 3.83 亿，同比增加 21.60%，环比增加 8.96%。2024Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业 27pct（乘用车产量增速同比-1.92%）。总结来说，星宇经历了 2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。2024Q3 净利率环比提升。2024 年前三季度，公司毛利率 20.02%，同比-1.47pct，净利率为 10.59%，同比-0.21pct。2024Q3，公司毛利率 19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，净利率为 10.91%，同比-0.29pct，环比+0.27pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（三费率下降）维持净利率的环比提升。前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 763/1442/3717/121/11 万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品 23 年均价 162 元（22年 129 元），同比+25%，预计公司前灯 2023 年在国内市占率 15% 。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024 年上半年，公司承接共 38 个车型的新品研发项目，实现 22 个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED技术 HD 照明和投影智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统的开发。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级我们维持营收预测，预计 24/25/26 年营收 132.7/163.2/205.4 亿元，预计24/25/26 年归母净利润 14.5/18.5/23.8 亿元，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,24810,24813,26916,32020,543(+/-%)4.3%24.3%29.5%23.0%25.9%净利润(百万元)9411102145318512384(+/-%)-0.8%17.1%31.8%27.4%28.8%每股收益（元）3.303.865.096.488.35EBITMargin11.3%11.0%12.2%12.6%12.9%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%14.1%15.7%17.4%市盈率（PE）45.038.429.122.917.8EV/EBITDA38.131.925.020.416.8市净率（PB）4.974.644.113.603.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 公司归母净利润 3.8 亿元，同比增长 22%。公司 2024 年前三季度实现营收 92.25 亿，同比增加 27.48%，归母净利润 9.77 亿，同比增加 25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收 35.09 亿，同比增加 24.77%，环比增加 6.19%，归母净利润 3.83 亿，同比增加 21.60%，环比增加 8.96%。2024Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业 27pct（乘用车产量增速同比-1.92%）。总结来说，星宇经历了 2021-2023 年的客户转型阵痛，2024 年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q3，公司净利率环比提升。2024 年前三季度，公司毛利率 20.02%，同比-1.47pct，净利率为 10.59%，同比-0.21pct。拆单季度看，2024Q3，公司毛利率19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，净利率为 10.91%，同比-0.29pct，环比+0.27pct。费用率方面，2024Q3，公司四费率稳中有降。2024 年前三季度，公司四费率为8.72% ， 同 比 -0.80pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分