汽车行业周报：T链的投资机会越来越明朗

2024 年 10 月 27 日 T 链的投资机会越来越明朗 —汽车行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车(申万) 8.8 17.3 6.0 沪深 300 6.8 16.0 11.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《汽车行业周报：买在黎明破晓时，坚定看好特斯拉机器人投资机会》2024-10-20 2、《汽车行业动态研究报告：新势力 9 月销量点评：多家车企交付量创历史新高，新车型有望进一步提振车企销量》2024-10-17 3、《汽车行业周报：Optimus 和Cybercab 齐亮相，特斯拉 AI 业务冉 冉升起前夕》2024-10-14 核心结论：T 链的投资机会越来越明朗--汽车业务已经走出谷底，爬向新平台；机器人量产在即，由 0 到 1。 ▌受汽车和储能业务毛利率改善影响，24Q3 财报大超预期 ①汽车业务：单车成本创历史新低，毛利率表现亮眼。交付方面，24Q3交付 46.3 万辆，YoY+6.4%，QoQ+4.3%；指引全年正增长，暗示 Q4 交付超过 51.5 万辆，YoY+5.3%，Q0Q+10.2%。24Q3 单车成本(不含积分)为 3.45万美元，QoQ-5.4%，创历史新低。24Q3 单车毛利率(不含积分)为 17.1%，QoQ+2.4pct，大超预期。②储能业务：装机量 6.9GW，YoY+73%；毛利率30.5%，YoY+6.0pct，大幅增长；25Q1 上海储能工厂投产，年产能 20GW。③FSD：V13 将很快推出，将开启新一轮 30 天免费试用，预计 2025 年实现德洲和加州 Robotaxi 服务。④Optimus：手部共有 22 个自由度，是唯一一家能够实现规模量产和部署的公司，最终将会成为公司最有价值的产品之一。 ▌Q3 财报公布之后，TesIa 股价与 T 链走势再次背离 Tesla 24Q3 财报大超预期，股价连续两日涨约 26%，A 股 T 链表现相当克制。上一次背离出现在今年 6 月中下旬-7 月上旬之间，彼时 Tesla 受益于 Robotaxi 发布会驱动，股价大幅上行 T 链估值则持续下行。考虑到储能、FSD、机器人等业务进展较为顺利，A 股 T 链走势目前与 Tesla 汽车业务强相关两次背离均反映 A 股市场对其汽车业务深深忧虑。 ▌汽车业务正爬向新平台，或预示着 T 链估值见底和股价上行期 汽车业务 T 链估值的收缩始于 Tesla 汽车产销开始遭遇平台期，2022 年10 月是关键的节点--当月全球产量 15 万辆，自此之后一直横在 15 万辆的平台上。与此相对应，2022 年 9 月 A 股 T 链估值见顶，一直回调至2024 年 8 月底，回调到 2019 年 1 月水平(T 链行情的起涨水平)。财报电话会议上，马斯克指引 2025 年交付增长 20%-30%，意味着月产 19 万辆；2026 年开启量产的 cybercab，按照 200-400 万辆年产量，加总 3/Y 等车型的量，对应着月产 36/52 万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和 EPS 共振(2020-2022 年 9 月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计 2025 年是在上述两种情形之间，但更类似于 2019 年。 ▌Optimus 即将量产由 0 到 1，车+机器人共振助力 T链新一轮上行周期 -30-20-100102030(%)汽车沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 按照最新的指引，optimus 年底定型、定点，明年即开启量产。工信部在《人形机器人创新发展指导意见》中指出，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。映射到投资上，我们认为机器人产业链将由“主题投资”进入“主线投资”；辅之 Tesla 汽车业务正走向新平台，我们坚决看好 T 链的投资机会。 投资建议：①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。 ▌推荐标的 我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内 40 万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区 NOA集中落地，Robotaxi 加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉 Optimus 量产在即，T 链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。 ▌ 风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024/10/25 EPS PE 投资评级 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000700.SZ 模塑科技 6.66 0.63 0.77 0.93 10.57 8.65 7.16 买入 002906.SZ 华阳集团 31.06 0.94 1.24 1.64 33.04 25.13 18.90 未评级 300100.SZ 双林股份 21.30 0.20 0.99 1.03 106.50 21.52 20.68 买入 300258.SZ 精锻科技 8.94 0.56 0.67 0.85 15.96 13.34 10.52 买入 301215.SZ 中汽股份 6.80 0.12 0.14 0.20 56.67 48.40 34.69 未评级 301307.SZ 美利信 25.70 0.70 0.38 0.85 36.71 66.87 30.40 未评级 600418.SH 江淮汽车 34.01 0.07 0.12 0.27 485.86 283.42 125.96 买入 600933.SH 爱柯迪 14.65 1.02 1.15 1.48 14.36 12.74 9.90 买入 601127.SH 赛力斯 96.38 -1.62 2.95 3.22 -59.49 32.67 29.93 买入 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 601965.SH 中国汽研 18.03 0.84 0.96 1.13