2024年三季报点评：三季度营收同环比提高，电子材料有望持续放量

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]三季度营收同环比提高，电子材料有望持续放量——彤程新材（603650）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M彤程新材26.7%20.8%2.8%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）33.3952 周价格区间（元）20.40-39.66总市值（百万）20,003.27流通市值（百万）19,888.78总股本（万股）59,907.98流通股本（万股）59,565.07日均成交额（百万）409.85近一月换手（%）2.41相关报告《彤程新材（603650）2023 年 3 季报点评报告：Q3 归母净利同比高增，电子材料有望持续放量（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2023-10-26《彤程新材（603650）点评报告：一季度业绩同比增长，光刻胶持续放量（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2023-04-28事件:2024 年 10 月 24 日，彤程新材发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 24.25 亿元，同比+10.45%；实现归母净利润 4.39亿元，同比+25.31%；扣非后归母净利润 3.52 亿元，同比+8.18%；经营活动现金流量净额 3.09 亿元，同比+106.91%。销售毛利率为 25.44%，同比上升 1.48 个 pct，销售净利率为 18.66%，同比上升 2.87 个 pct。2024Q3 单季度，公司实现营业收入 8.49 亿元，同比+2.72%，环比+6.89%；实现归母净利润为 1.25 亿元，同比-1.13%，环比-25.65%；扣非后归母净利润 1.24 亿元，同比+19.85%，环比-13.19%；经营活动现金流净额为 1.28 亿元。销售毛利率为 25.31%，同比+2.32 个 pct，环比-0.89 个 pct。销售净利率为 15.43%，同比-0.49 个 pct，环比-6.48 个 pct。投资要点:橡胶助剂景气度延续，三季度营收同环比提高2024Q3 单季度，公司实现营业收入 8.49 亿元，同比+2.72%，环比+6.89%。2024Q3，公司主营产品特种橡胶助剂景气度延续，单季度销售 4.03 万吨，同比+4.75%，环比+4.20%。同时，电子材料板块，随着成熟产品的持续放量以及新产品的增加，电子材料销售 4063 吨，同比+19.51%，环比-5.31%。单三季度毛利率环比略下降 0.89 个 pct 至25.31%，主要系特种橡胶助剂上游苯酚价格有所上涨。据公司公告，三季度苯酚采购单价环比上升 10.54%。2024Q3，公司投资净收益 0.80 亿元，环比下降 0.88 亿元，亦对归母净利润形成一定拖累。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.29/0.53/0.54/0.26 亿元，同比+0.04/+0.06/+0.05/+0.10 亿元，环比+0.02/+0.03/+0.06/+0.06 亿元。高端光刻胶进展迅速，电子材料有望持续放量得益于产业的复苏、公司新品的大规模上量以及彤程电子生产厂区的投产和用户验证推进，公司半导体业务板块增长强劲。同时，显示面板光刻胶持续放量，份额不断提升。2024 前三季度，公司电子化学品板块实现营收 5.43 亿元，同比+35.41%。半导体光刻胶方面，2024 年上半年，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2ArF 光刻胶已开始连续接单量产并产生营收，新材料品类，如先进封装用光刻胶、化学放大型 I 线光刻胶预计将有较快的增长以及订单突破。高纯配套试剂 EBR 也陆续在客户端验证、上量，未来电子材料板块有望维持较高增速。盈利预测和投资评级结合 2024 年前三季度公司业绩表现，我们调整了盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别 34.32、40.38、47.05 亿元，归母净利润分别 5.54、6.17、7.54 亿元，对应的 PE 分别为 36、33 和 27 倍。考虑到公司橡胶助剂景气度延续，电子材料板块有望持续放量，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品验证不及预期风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2944343240384705增长率(%)18171817归母净利润（百万元）407554617754增长率(%)36361122摊薄每股收益（元）0.680.931.031.26ROE(%)12161618P/E48.9736.2832.5826.68P/B5.865.755.354.87P/S6.795.864.984.28EV/EBITDA54.1528.4825.6021.68资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主营产品价格价差数据表 1：主营产品分季度价格价差数据（元/吨）产品项目2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4酚醛树脂价格1110110430109401140310881109811164711281价差38163797339038983884368737363905PBAT价格1352213163121051132611224115561091810400价差6731026-8723110669710061074资料来源：百川盈孚，国海证券研究所注：2024Q4 数据截至 20241024图 1：酚醛树脂价格价差（元/吨）图 2：PBAT 价格价差（元/吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：百川盈孚，国海证券研究所[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4附表：彤程新材盈利预测表证券代码：603650股价：33.39投资评级：买入日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE12%16%16%18%EPS0.680.931.031.26毛利率24%25%24%24%BVPS5.685.846.276.90期间费率11%11%11%10%估值销售净利率14%16%15%16%P/E48.9736.2832.5826.68成长能力P/B5.865.755.354.87收入增长率18%17%18%17%P/S6.795.864.984.28利润增长率36%36%11%22%营运能力利润表（百万元）2023A2024E