新能源车系列深度之三：动力电池，国之大器，锂电崛起

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 行业深度|新能源汽车 证券研究报告 Tabl e_Title新能源车系列深度之三-动力电池 国之大器，锂电崛起 Table_Summary短期：加速洗牌，涅槃重生双积分制加速新能源乘用车趋势成长，根据我们预测 2018-2020 年新能源汽车产量可达 110、159、233 万辆，相应电池需求达 51.8GWh、74.0GWh 和 113.9GWh，行业增速将从 20%以下恢复至 40%以上。新版补贴政策 2 月 13 日落地高端乘用车单车补贴上限从 4.84 万元提升 36%至6.6 万元，强化车型及电池品质升级。然而 2017 年以来电池价格快速下行，若 2018-2020 年每年下降 15%，为保证毛利/净利持平销量须满足复合增速 30%/35%，业绩增长依赖于销量爆发性。电池厂切入龙头乘用车企及其爆款车型供应体系以及体系内从 B 角（≤40%）向 A 角（60%）转化，将能够在降价洗牌期脱颖而出，这也是成长为龙头企业的必由之路。 中期：国产锂电，梅开二度全球动力电池已呈中（54%）日（29%）韩（15%）鼎立格局，国产电池转向三元直面日韩竞争。复盘消费电池时代从 ATL/比亚迪/力神/比克锂电四巨头到 ATL 独角兽成长经验，国产电池有望充分利用四大材料国产化成本优势，寻找明星车型把握类似苹果产业链机遇走向全球。动力电池时代形成了整车合资建厂的日本模式和深度材料整合的韩国模式，中国企业CATL 践行日本模式设立普莱德、时代上汽，比亚迪、国轩高科类似韩国模式自产锂电材料，将有望形成全球竞争力，在动力领域梅开二度。 长期：电池回收——不容忽视的战略资源自 2009 年以来国家已相继颁布出台数十项规章政策，政策密集出台正在加快 2020 年以前电池回收实现商业化。经测算，2018 年开始动力电池报废量将呈翻倍式增长，2018-2020 年报废量分别为 3.95 万吨、15.27 万吨和 27.73 万吨，合计近 50 万吨。电池企业一方面通过与第三方回收企业合作获取其技术专业性（CATL、比亚迪），另一方面通过与材料及整车企业深度绑定实现资源和终端的控制能力（普莱德、国轩高科），实现成本优势和供应链稳定，将可充分变现所处产业链中间环节的渠道优势。 投资建议：打造中国制造的另一张国际名片中长期角度，国产电池企业着力三元有望利用材料国产化成本优势切入全球爆款车型供应链，复制从锂电四巨头到消费类巨头 ATL 的成长经验，依循以整车合资建厂为特点的日本模式（普莱德等）和以深度材料整合为特点的韩国模式（国轩高科等），跻身全球锂电巨头之列；短期来看，电池企业受益于积分制拉动乘用车趋势性增长，切入主流乘用车企及其爆款车型是晋升市场地位必由之路。建议关注东方精工（子公司普莱德深度绑定北汽新能源与 CATL）、国轩高科（深度材料布局）。 风险提示：电池组价格每年下跌幅度超 30%；锂电材料降本幅度不及预期；2020 年新能源车销量不达 200 万台目标 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-03-09 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 王理廷 S0260516040001 0755-82534784 wangliting@gf.com.cn Table_Report相关研究： 电气设备行业:《国家电网2017 社会责任报告》解读 2018-02-22 新能源车系列深度之二-三元材料:高镍趋势，资源为王 2018-02-17 新能源车系列深度之一:大势所趋，新能源车未来有望迎平价时代 2018-02-14 新能源汽车:2018 年新版补贴政策落地，新能源车放量无忧 2018-02-13 Table_Contacter联系人： 纪成炜 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn -40%-23%-6%11%28%2017-032017-072017-112018-03电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 行业深度|新能源汽车 目录索引 一、短期：加速洗牌，涅槃重生 ......................................................................................... 6 1.1 政策明朗，开启乘用车时代 ................................................................................. 6 1.2 成本赛跑，助推升级新材料 ............................................................................... 10 1.3 必由之路，角逐爆款新车型 ............................................................................... 14 二、中期：国产锂电，梅开二度 ....................................................................................... 19 2.1 中日韩三国鼎立，国产三元电池突围 ................................................................. 19 2.2 中国消费电池全球化路径：从四巨头到独角兽 .................................................. 21 2.3 外资电池成长经验：日本模式还是韩国模式？ .................................................. 27 2.4 中国动力电池企业的选择：CATL、比亚迪与国轩高科 ..................................... 32 三、长期：电池回收——不容忽视的战略资源 ................................................................. 35 3.1 政策酝酿回收商业化路径，2018 年市场启动 .................................................... 35 3.2 电池厂布局提速，变现渠道价值 ........................................................................ 37