10月月报：春华秋实

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]春华秋实 —10 月月报 方正证券研究所证券研究报告 月度策略报告 策略研究 2019.10.07 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究: 2019.08 《保持耐心》 2019.09 《一波三折、结构机会》 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 市场观点：估值变化是市场的主导因素，8 月中旬后逆周期加码引发的反弹进入到尾声。目前市场的核心在于估值的变化，业绩短期难有起色。全球性的经济下行由于贸易摩擦、英国硬脱欧等事件无法缓解，国内经济的不确定性集中在地产、出口和制造链条。估值后续的变化取决于两个维度，一是流动性的宽松程度，美联储 10 月底降息的概率大幅增加，各国降息潮延续，国内方面，从三季度货币政策例会来看，货币政策维持合理宽裕的取向不变，但仍需要平衡经济增长和通胀抬头的关系，降 MLF 利率的窗口在推后。二是风险偏好的变化，取决于贸易战的变化和逆周期对冲政策的时间窗口，10 月 10 日中美双方将在华盛顿开启第 13 轮贸易磋商，达成阶段性协议的难度不小，原因在于关注的议题有差异、形成的协议性质有分歧以及达成协议的成色有限。8 月中旬以来的逆周期加码政策进入到观察期，下一次逆周期政策发力窗口在中央经济会议前后。 关注低估值及景气确定品种。经济方面，9 月 PMI 较上月回升0.3%，但仍运行在收缩区间，能否回升至荣枯线以上仍有待继续观察，同时全球经济增长下行明显，各国 PMI 均不同程度下滑，若中美贸易战继续升级，对经济的冲击不可忽视，下行压力仍然较大；流动性方面，目前国内流动性维持充裕，9 月央行采用“全面+定向”方式进行年内第三次降准，释放资金约9000 亿元。票据直贴利率下行明显，隔夜拆借利率及 7 天期质押回购利率也大幅下行至 7 月初流动性十分宽裕时的水平；政策和风险偏好层面，政策处于阶段性空窗期，风险偏好短期内面临多个风险性事件的考验；综合来看，低估值的银行保险、建筑以及景气确定的通信、消费电子、食品饮料、医药生物等链条值得关注，10 月份首选银行、电子、医药生物等三个行业。 10 月首选行业：银行、电子、医药生物。银行的支撑因素在于“全面+定向”降准落地，资金成本下降，流动性保持宽裕；目前估值处于近 10 年的较低水平；业绩增速相对稳定，大型银行和股份制银行资产质量稳健，商业银行净息差继续逐步上行。电子的支撑因素在于中报单季度业绩反转，细分领域龙头三季报预告持续高增长；细分领域催化剂不断；估值仍较为合理。医药生物的支撑因素在于细分领域业绩确定性较强；整体估值较低，具备一定安全边际；外资持续流入，机构配置力度有望加大。 风险提示：全球经济下行加速超预期、外围股市大幅震荡、贸易摩擦再度恶化、政策推出时间及力度不及预期等。 月度策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1、春华秋实 ........................................................................................................................................ 4 1.1 全球性经济下行依然无法缓解 ............................................................................................................... 4 1.2 流动性宽松格局不改 ............................................................................................................................... 7 1.3 风险偏好取决于贸易战的变化和逆周期对冲的时间窗口 .................................................................... 9 1.4 大类资产配置：股市仍需保持耐心，债市看好，商品分化 .............................................................. 10 2、十月行业配置：首选银行、电子、医药生物 .......................................................................... 11 3、方正证券研究所重点行业及公司追踪 ...................................................................................... 13 3.1 季末跳升保“6”，通胀可能触“3” .............................................................................................................. 13 3.2 和而泰深度-收购铖昌科技，重构估值体系 ............................................................................................ 14 月度策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 9 月行业分化明显，结构性机会 ........................................................................................................ 4 图表 2： 主要发达经济体 PMI 均跌落至荣枯线下方 ....................................................................................... 5 图表 3： 全球经济增长同贸易高度相关 .....................................................................................