10月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 10 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧 报告摘要： [Table_Summary] 1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，10 月财政存款将回笼流动性约 6000 亿元，缴税影响约 10000 亿元，缴准环比减少 600 亿元，M0 减少 1100 亿元，商业银行库存现金减少500 亿元。整体来看，10 月作为公共财政净收入月份，财政存款较 9月大幅增加，尽管考虑到降准释放的资金和 M0、商业银行库存现金的减少，综合来看，对流动性整体是负面的。 2、外汇占款上，预计今年 10 月外汇占款对流动性影响呈负面，影响不会超过 100 亿。从结售汇数据看，资本大幅流出压力不存在。 3、公开市场操作方面，10 月逆回购于 10 月 4 日到期 1500 亿，无MLF 到期。需要紧盯的事件是近期的中美贸易谈判，如果能够达成缓和性协议，则 10 月 LPR 和 MLF 可能都不动。10 月依然是缴税大月，税期仍需要公开市场操作资金支持。 4、9 月比较重要的政策和事件包括：1、9 月 25 日央行货币政策委员会召开第三季度例会，提出创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。2、2019 年 9 月 27 日，国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议，研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题。 5、债券供给方面：国债地方债发行量净融资均下行，四季度供给压力不大。 6、我们曾在《9 月流动性前瞻》中指出：9 月受益降准，资金面稳中有降。资金节奏上看，资金利率在 20 号和月底形成两个高点。从9 月资金利率走势看，验证了我们的预判。 10 月流动性展望：预计全月资金利率小幅下行，资金压力前松后紧。（1）从五因素模型来看，10 月为缴税大月，财政存款回笼流动性，但今年减税政策也部分程度上削弱了财政存款环比增量，同时 9 月地方债新增专项债结束，发债形成的财政存款流入在 10 月减少；（2）10 月仍有 500 亿定向降准释放资金；（3）从季节性角度来看，10 月为最后一个季度开始，历史信息显示 9 月与 10 月 R007 差距不大，均值接近，过去 8 年 10 月比 9 月资金更紧一般是央行出于去杠杆防风险目前主动收紧利率，如 16 年和 13 年，目前我们认为还未到这一阶段，所以从历史经验看，10 月资金利率应该低于 9 月；（4）从央行态度看，由于四季度的通胀压力逐步高企，10 月的 CPI 和 PPI将见底，9 月的 CPI 也可能超出市场预期，所以央行应不会在公开市场操作上大幅投放流动性；（5）10 月主要利率债供给进一步缩减；（6）资金节奏上看，10 月资金面一般先松后紧，主要原因是税期靠后，导致月内资金利率最高点往往产生在最后一周。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 9 月流动性前瞻：降准后的资金面怎么看？》 2018-09-10 《东北证券固收 8 月流动性前瞻：政治局定调与汇率破 7 影响下，资金面小幅宽松可期》 2019-08-06 《东北证券 7 月流动性前瞻：太松的资金面不可持久，但也未到收紧的时候》 2019-07-18 《东北证券 6 月流动性前瞻：不必担忧年中资金紧张》 2019-06-09 《东北证券 5 月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力 5月债市》 2019-05-30 《东北证券 4 月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松》 2019-04-05 《东北证券 3 月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》 2018-03-11 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-10-08 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 10 月流动性影响因素预测概览 ............................................................ 3 2. 10 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 ............................... 4 2.1. 预计 10 月财政存款明显增加 ................................................................................4 2.2. 缴税压力有所回升，缴准下调释放资金 ..............................................................5 2.3. M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈正面 .....................................................7 2.4. 小结...........................................................................................................................8 3. 预计 10 月外汇占款环比继续减少，人民币汇率小幅波动 .................. 8 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾 ..................................................................................8 3.2. 汇率回顾及预判：人民币币值维持低位，后续走势关注中美贸易谈判 ........10 3.3. 小结......................................................................................................................... 11 4. 公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看 .................. 11 4.1. 9 月公开市场操作回顾 ......................................................................................... 11 4.2.