业绩超过预告中枢，毛利率显著提升，全年高增有望持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩超过预告中枢，毛利率显著提升，全年高增有望持续诺泰生物（688076.SH）医疗服务证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 24 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)219.78流通股本(百万股)219.78市价(元)55.71市值(百万元)12,243.94流通市值(百万元)12,243.94股价与行业-市场走势对比相关报告1、《诺泰生物：业绩符合预期，多肽原料药同比较大增长，全年高增有望持续》2024-10-092、《诺泰生物：业绩超过预告中枢，多项战略合作落地，产能释放加速，持续高增有望延续》2024-08-233、《诺泰生物：业绩超预期，多肽领域优势不断兑现，高增态势延续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）20240623》2024-06-23公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）651.291033.551667.032352.943565.10增长率 yoy%1.15%58.69%61.29%41.15%51.52%归母净利润（百万元）129.11162.94413.24564.80801.11增长率 yoy%11.89%26.20%153.62%36.68%41.84%每股收益（元）0.590.741.882.573.65每股现金流量0.131.590.620.00-0.07净资产收益率6.76%7.51%17.18%18.93%21.07%P/E94.8475.1529.6321.6815.28P/B6.415.645.094.103.22备注：股价截止自2024 年 10 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 12.52 亿元，同比增长 76.51%，归母净利润 3.50 亿元，同比增长 281.90%；扣非归母净利润 3.55亿元，同比增长 301.43%。业绩超过预告中枢，多肽领域优势不断兑现，高增态势有望持续。分季度看，2024Q3实现营业收入约 4.21 亿元（+36.31%），归母净利润约 1.23 亿元（+146.86%）；扣非归母净利润约 1.25 亿元（+176.27%），超过预告中枢。归母净利润及扣非均持续表现强劲，我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。盈利能力上，2024Q1-Q3 公司整体毛利率 69.32%（+8.63pp），净利率 28.01%（+15.28pp）。销售费用 4644 万元（+1.39%），费用率 3.71%（-2.75pp）。管理费用 2.06 亿元（+34.09%），费用率 16.44%（-5.21pp）。财务费用 1585 万元，费用率 1.27%（+0.18pp），研发费用 1.73 亿元（+102.28%），费用率 13.80%（+1.76pp）。多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽 CDMO 项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸 CDMO 服务等；⑤在国内市场达成 GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①新建 601 多肽车间提前完成封顶，预计 2024 年底完成安装调试，实现多肽产能 5 吨/年；②新建 602 多肽车间预计 2025 年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能 5 吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705 车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024 年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额 1.02 亿美元 CDMO 长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 16.67 亿元、23.53 亿元、35.65 亿元，增速分别为 61.29%、41.15%、51.52%；考虑 2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.13 亿元、5.65 亿元、8.01 亿元，增速分别为 153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元）营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023Q1-Q3709.47278.9145.80153.6185.407.7524.5191.7188.35235.172024Q1-Q31,252.25384.2146.44205.97172.7515.8534.54350.25354.68267.30同比增速76.51%37.76%1.39%34.09%102.28%104.62%40.95%281.90%301.43%13.67%来源：WIND，中泰证券研究所图表 2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%）项目2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入208.06192.72308.68324.08355.82475.68420.75营业收入同比54.98%43.77%170.91%20.45%71.02%146.82%36.31%营业收入环比-22.67%-7.37%60.17%4.99%9.79%33.69%-11.55%营业成本91.6878.31108.92124.49116.48155.28112.45毛利率55.94%59.37%64.72%61.59%67.26%67.36%73.27%销售费用18.2513.6213.9311.8211.