多系列产品驱动业绩高增，海外布局战略稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分多系列产品驱动业绩高增，海外布局战略稳步推进美好医疗（301363.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 24 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)406.66流通股本(百万股)112.16市价(元)31.88市值(百万元)12,964.32流通市值(百万元)3,575.63股价与行业-市场走势对比相关报告1、《美好医疗 2024 半年报点评-客户库存消化呼吸机业务拐点临近，血糖等新品未来可期》2024-08-222、《美好医疗 2023 年年报点评-大客户库存消化趋近结束，股权激励夯实长期发展基础》2024-04-253、《美好医疗 2023 年三季报点评-客户库存消化影响短期表现，看好血糖等创新业务收获》2023-10-26公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4151,3381,6722,1242,707增长率 yoy%24%-5%25%27%27%归母净利润（百万元）402313385494633增长率 yoy%30%-22%23%28%28%每股收益（元）0.990.770.951.221.56每股现金流量0.940.860.951.221.32净资产收益率13%10%11%13%14%P/E32.241.429.222.717.7P/B4.34.13.22.92.5备注：股价截止自2024 年 10 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 11.57 亿元，同比增长 10.86%；归母净利润 2.58 亿元，同比下降 14.07%；扣非归母净利润 2.48亿元，同比下降 11.15%。分季度看，2024 年单三季度公司实现营业收入 4.50 亿元，同比增长 55.68%；归母净利润 0.89 亿元，同比增长 49.91%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 55.51%。呼吸治疗业务下游库存消化完毕，同时叠加多款创新产品的逐步放量以及同期低基数，公司单季度业绩迎来强劲增长。从盈利能力角度分析，2024 年前三季度公司销售费用率 2.62%，同比提升 0.44pp，管理费用率 6.46%，同比下降 0.50pp，研发费用率 8.94%，同比增长 1.28pp，财务费用率-1.16%，同比增长 3.02pp，期间费用率整体有所提升，主要因汇率变动，汇兑损失增加导致；2024 年前三季度公司毛利率 41.78%，同比下降 1.07pp，净利率22.29%，同比下降 6.47pp。新赛道布局进入收获期，呼吸治疗业务重回健康增势。2024 年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，上半年相关业务收入已经超过人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极；同时，呼吸治疗业务客户库存消化逐渐完成，相关产品采购订单持续充沛，未来有望延续良好增趋势。海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司将通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，计划项目投资总额不超过 8000 万美元，包括但不限于生产厂房建设、固定资产购建等相关事项。随着持续完善海外产能布局，公司海外的生产能力有望进一步提升，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司 2024-2026 年有望实现营业收入 16.72、21.24、27.07 亿元，同比增长 25%、27%、27%，预计 2024-2026 年有望实现归母净利润 3.85、4.94、6.33 亿元，同比增长 23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026 年 29、23、18 倍 PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：美好医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：美好医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：美好医疗分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入316.27313.16284.17389.82393.56347.73367.28386.89289.14294.29281.55424.9450.12营收同比增长24.44%11.04%29.25%-0.75%-26.53%-15.37%-23.34%9.82%55.68%营收环比增长-0.98%-9.26%37.18%0.96%-11.64%5.62%5.34%-25.27%1.78%-4.33%50.91%5.94%营业成本167.48177.43170.17223.78214.92197.23207.90214.55173.7190.48173.75242.84256.71营业费用5.147.314.684.289.867.305.838.658.329.039.206.7414.37管理费用12.2316.1213.1418.3625.4627.0918.5128.5025.628.6923.3619.831.6财务费用-1.827.452.28-25.07-30.403.97-2.94-35.32-5.35-8.58-13.05-12.0111.58营业利润111.9683.4076.97144.20155.1880.40124.92144.2665.5816.9568.14128.2792.91利润总额111.8683.4076.97144.18155.1380.38124.90144.2665.4616.7968.06128.2692.91所得税8.749.059.9525.5113.955.1616.5111.746.33.5710.0217.124.23归母净利润103.1174.3567.02118.68141.1875