公司事件点评报告：中国区订单边际承压，精益降本持续推进

2024 年 10 月 24 日 中国区订单边际承压，精益降本持续推进 —仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-24 当前股价（元） 26.8 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 236 流通股本（百万股） 194 52 周价格范围（元） 21.35-42.98 日均成交额（百万元） 47.57 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仙乐健康（300791）：业绩保持高增，持续优化产能布局》2024-08-12 2、《仙乐健康（300791）：盈利能力优化，业务开拓顺利》2024-07-22 3、《仙乐健康（300791）：经营韧 性彰显，BF 业务可期》2024-04-22 2024 年 10 月 23 日，仙乐健康发布 2024 年三季度报告。 投资要点 ▌营收增速放缓，持续推进降本工作 公司 2024Q1-Q3 实现营收 30.48 亿元（同增 22%），归母净利润 2.40 亿元（同增 30%），扣非归母净利润 2.36 亿元（同增 28%）。其中 2024Q3 公司营收 10.58 亿元（同增10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润 0.85 亿元（同增 2%），扣非归母净利润亿元 0.82（同减 4%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减 2pct 至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF 业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct 至 7.27%/9.39%，净利率同减 1pct至 7.26%。 ▌软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量 产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024 年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF 业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊 2 亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。 ▌ 盈利预测 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进 BF 盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B 端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司 2024--20020406080(%)仙乐健康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2026 年 EPS 为 1.58/2.05/2.56（前值为 1.76/2.28/2.86）元，当前股价对应 PE 分别为 17/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,582 4,317 5,031 5,700 增长率（%） 42.9% 20.5% 16.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 281 374 483 604 增长率（%） 32.4% 33.1% 29.1% 25.1% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.58 2.05 2.56 ROE（%） 11.0% 13.4% 15.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 534 932 1,365 1,876 应收款 626 710 717 718 存货 481 348 356 358 其他流动资产 291 327 346 357 流动资产合计 1,933 2,317 2,784 3,309 非流动资产: 金融类资产 221 241 256 266 固定资产 1,440 1,456 1,404 1,328 在建工程 187 75 30 12 无形资产 545 518 490 464 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,091 1,091 1,091 1,091 非流动资产合计 3,263 3,140 3,015 2,896 资产总计 5,196 5,456 5,799 6,205 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 398 373 385 380 其他流动负债 300 300 300 300 流动负债合计 751 714 726 726 非流动负债: 长期借款 1,049 1,129 1,169 1,199 其他非流动负债 829 829 829 829 非流动负债合计 1,878 1,958 1,998 2,028 负债合计 2,630 2,673 2,725 2,755 所有者权益 股本 182 236 236 236 股东权益 2,566 2,784 3,075 3,450 负债和所有者权益 5,196 5,456 5,799 6,205 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 240 322 416 521 少数股东权益 -41 -52 -67 -83 折旧摊销 221 123 123 118 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 营运资金变动 23 -3 -7 -4 经营活动现金净流量 386 378 457 550 投资活动现金净流量 -1158 76 82 84 筹资活动现金净流量 1170 -25 -86 -115 现金流量净额 398 429 454 518 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,582 4,317 5,031 5,700 营业成本 2,498 2,998 3,482 3,925 营业税金及附加 22 28 32 35 销售费用 278 332 382 428 管理费用 351 419 483 542 财务费用 52 25 14 1 研发费用 110 142 166 188 费用合计 791 918 1,046 1,159 资产减值损失 0 -1 0 0 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 投资收益 2 4 5 6 营业利润 282 374 478 594 加:营业外收入