三季报点评：盈利水平波动，关注行业复苏

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盈利水平波动 关注行业复苏 ——仲景食品（300908.SZ）三季报点评 食品饮料/调味发酵品 事件： 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 8.39 亿元、同比增长14.21%，归母净利润 1.49 亿元、同比增长 6.57%，扣非归母净利润 1.45 亿元、同比增长 10.51%。其中 Q3 营收 3.01 亿元、同比增长 9.57%，归母净利润 0.49 亿元、同比下降 2.97%，扣非归母净利润 0.47 亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。 投资摘要： 三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司 24Q3 毛利率为 40.94%，季度同比/环比分别降低 2.22/2.05 个百分点，预计主要影响因素为 3 季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3 销售费用率同比/环比分别下降 0.75/0.38 个百分点， 24Q3 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降 0.19/下降 0.06/升高 0.74 个百分点，公司 24Q3 归母净利润率同比降低 2.10 个百分点，环比 24Q2 下降 2.46 个百分点。24Q3 扣非归母净利润同比增长 0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。 酱类大单品持续推广，线上和 B 端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长 17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长 87.61%，电商渠道营收占比提高到 22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。 建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和 B 端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为 1.85 亿元、2.11 亿元和 2.44 亿元，每股收益分别为 1.85 元、2.11 元和 2.44 元，对应 PE 分别为 15.55X、13.63X 和11.76X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险 评级 买入 2024 年 10 月 23 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 交易数据 时间 2024.10.23 总市值/流通市值（亿元） 41.96/35.52 总股本（万股） 14,600.0 资产负债率（%） 9.49 每股净资产（元） 11.82 收盘价（元） 28.74 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 21.64/48.29 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《仲景食品年报点评报告：产品吨价提升 葱油酱破亿元》2024-04-12 2、《仲景食品（300908.SZ）季报点评：三季度业绩加速 盈利能力提升》2023-10-18 3、《仲景食品首次覆盖报告：细分赛道领先企业 具多维度成长空间》2023-08-18 -36%-24%-12%0%12%24%36%2023-102024-012024-042024-072024-10仲景食品沪深300仲景食品（300908.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 881.65 994.25 1,124.20 1,263.71 1,427.05 增长率（%） 9.35% 12.77% 13.07% 12.41% 12.93% 归母净利润（百万元） 126.02 172.29 184.85 210.79 244.33 增长率（%） 6.27% 36.72% 7.29% 14.04% 15.91% 净资产收益率（%） 7.85% 10.27% 9.36% 9.64% 10.05% 每股收益(元) 1.26 1.72 1.85 2.11 2.44 PE 22.81 16.71 15.55 13.63 11.76 PB 1.79 1.71 1.45 1.31 1.18 资料来源：公司 2022-2023 年财报，申港证券研究所 仲景食品（300908.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 882 994 1124 1264 1427 流动资产合计 1301 1132 1487 1640 1861 营业成本 556 581 679 764 866 货币资金 908 732 992 1115 1260 营业税金及附加 7 9 10 11 12 应收账款 104 102 124 135 155 营业费用 141 149 168 182 197 其他应收款 4 4 5 6 6 管理费用 45 50 57 63 72 预付款项 3 5 5 5 6 研发费用 32 33 39 38 39 存货 271 219 293 308 362 财务费用 -8 -17 -12 -15 -14 其他流动资产 7 16 14 15 17 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 非流动资产合计 519 763 774 916 954 公允价