公司事件点评报告：毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同

2024 年 10 月 23 日 毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同 —晶丰明源（688368.SH）公司事件点评报告 增持(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-23 当前股价（元） 104.82 总市值（亿元） 92 总股本（百万股） 88 流通股本（百万股） 88 52 周价格范围（元） 47.83-119.07 日均成交额（百万元） 57.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晶丰明源（688368）：2023Q3业绩同比大幅增长，ACDC+电机驱动与控制芯片打造第二成长曲线》2023-11-03 晶丰明源发布 2024 年第三季度报告：2024 年第三季度公司实现营业收入 3.53 亿元，同比增长 17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24 亿元，同比下降 143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -0.05 亿元，同比下降 108.68%。 投资要点 ▌ 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024 年第三季度，公司销售收入同比增长 17.51%，其中，公司不断夯实 LED 照明电源芯片市场份额，LED 照明电源芯片实现销售收入 1.99 亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC 电源芯片销售收入 0.64 亿元、电机控制驱动芯片销售收入 0.76 亿元，在整体业务中占比持续提升。另外 DC/DC 电源芯片基于 40V BCD 工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。 ▌ 毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏 公司主营业务产品综合毛利率 37.52%，同比增长 13.58 个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公 司 前 三 季 度 实 现 归 母 净 利 润 -0.54 亿 元 ， 同 比 增 亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24 亿元，同比下降 143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用 1.76 亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏 85.10%，第三季度同比减亏 87.48%。 ▌ 拟收购四川易冲，业务协同优势互补 公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于 2016 年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。 ▌ 盈利预测 -60-40-200204060(%)晶丰明源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司 2024-2026 年收入分别为 15.41、19.02、23.94 亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41 元，当前股价对应 PE 分别为-617、86、44 倍。由于 2024 年 LED 行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用 LED 照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调 2024 年的盈利预测。2024 年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,303 1,541 1,902 2,394 增长率（%） 20.7% 18.2% 23.4% 25.9% 归母净利润（百万元） -91 -15 107 212 增长率（%） -55.7% 98.2% 摊薄每股收益（元） -1.45 -0.17 1.22 2.41 ROE（%） -6.2% -1.0% 6.9% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 245 234 233 291 应收款 311 338 406 512 存货 247 242 293 369 其他流动资产 340 354 380 416 流动资产合计 1,143 1,167 1,312 1,587 非流动资产: 金融类资产 241 241 241 241 固定资产 58 54 51 47 在建工程 0 0 0 0 无形资产 223 212 201 191 长期股权投资 26 26 26 26 其他非流动资产 923 923 923 923 非流动资产合计 1,230 1,215 1,200 1,186 资产总计 2,373 2,383 2,512 2,773 流动负债: 短期借款 245 245 245 245 应付账款、票据 207 229 260 328 其他流动负债 225 225 225 225 流动负债合计 683 706 740 810 非流动负债: 长期借款 120 120 120 120 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 218 218 218 218 负债合计 902 925 958 1,029 所有者权益 股本 63 88 88 88 股东权益 1,471 1,458 1,554 1,745 负债和所有者权益 2,373 2,383 2,512 2,773 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -79 -15 107 212 少数股东权益 12 0 0 0 折旧摊销 44 15 14 13 公允价值变动 31 15 25 30 营运资金变动 259 -13 -112 -147 经营活动现金净流量 267 2 34 108 投资活动现金净流量 -136 4 4 3 筹资活动现金净流量 -142 1 -11 -21 现金流量净额 -11 8 27 91 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,303 1,541 1,902 2,394 营业成本 969 976 1,180 1,487 营业税金及附加 5 6 8 10 销售费用 40 62 59 50 管理费用 102 123 143 168 财务费用 29 13 13 13 研发费用 294 416 437 503 费用合计 465 614 652 733 资产减值损失