2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月23日优于大市行动教育（605098.SH）2024 年第三季度分红率达 102%，静候消课节奏提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.85 元总市值/流通市值4752/4752 百万元52 周最高价/最低价56.00/30.16 元近 3 个月日均成交额95.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）-收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现》 ——2024-08-09《行动教育（605098.SH）—2024Q1 业绩点评-2024 年一季度归母净利润同增 34%，销售收款支撑未来增长》 ——2024-04-25《行动教育（605098.SH）-2023 年实现归母净利润 2.19 亿元，提升分红比例至 97%》 ——2024-04-17《行动教育（605098.SH）-运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》 ——2023-10-26《行动教育（605098.SH）-大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力》 ——2023-08-23前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入 5.63 亿元/+22%；归母净利润 1.95 亿元/+21%，扣非归母净利润 1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入 1.73 亿元/+0.3%；归母净利润 0.58亿元/+6%，扣非归母净利润 0.49 亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等）受宏观环境影响，合同负债 2022 年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为 9.7 亿元/+10%，环比二季度减少 0.4 亿元，为 2022 年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至 1.4 亿元。毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为 33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助 920 万元。毛利率 75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为 39.4%/-4pct，其中三季度为 44.6%/+2pct：销售费用率 25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率 29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率 11.8%/-1pct，其中三季度为 12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为 2.7%/-1pct，其中三季度为 2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税），合计拟派 5963 万元（含税），占三季度归母净利 102%；最新股价对应股息率（TTM）为 6%。期末公司账上未分配利润余额 2.5 亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共 17.5 亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。投资建议：受企业外部经营环境承压影响，三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响，基于此我们下调公司 2024-26 年收入至 8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%）；相应归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元（调整方向-4%/-9%/-9%），对应 PE 估值为 18/15/12x，但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司也在积极统筹提升排课效率。目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳，外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能，此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（TTM）为 6.3%，边际上也将增强投资偏好，我们维持公司中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4516728049551,129(+/-%)-18.8%49.1%19.6%18.8%18.2%净利润(百万元)111219264318380(+/-%)-35.1%98.0%20.4%20.3%19.7%每股收益（元）0.941.862.242.693.22EBITMargin17.9%33.2%30.9%30.7%30.8%净资产收益率（ROE）10.4%22.9%26.8%31.2%36.0%市盈率（PE）42.421.417.814.812.4EV/EBITDA61.425.023.420.217.6市净率（PB）4.414.914.774.634.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入 5.63 亿元/+22.1%；归母净利润 1.95 亿元/+21.1%，扣非归母净利润 1.86 亿元/+18.7%。单看第三季度，实现收入1.73 亿元/+0.3%；归母净利润 0.58 亿元/+5.7%，扣非归母净利润 0.49 亿元/-15.2%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，同时由于消课需支付额外时间、经济成本，客户到场消课的意愿有所降低。图1：2020-2024 年前三季度公司营收及增速图2：2020-2024 年前三季度公司扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受宏观环境影响，合同负债 2022 年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为 9.7 亿元/+10%，环比二季度减少 0.4 亿元，为 2022 年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至 1.4 亿元。图3：2020 年 Q4-2024 年 Q3 公司账上合同负债图4：2020-2024 年第二季度公司销售订单（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所承压，一次性政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3p