卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力

卡牌行业专题报告： 热潮背后的 IP 效应与市场潜力 [Table_Industry] [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 传媒行业 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 卡牌行业专题报告：热潮背后的 IP 效应与市场潜力 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规模及增速：2023 年卡牌（含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌）市场规模达 2774 亿日元（约 132 亿元人民币），同比增长 18.1%。2023 年卡牌占整体玩具市场份额 27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续 22 年的强劲增长外，《航海王》、《游戏王 OCG》等卡牌新品也表现不俗。2023 年中国收藏卡（含球星/明星卡和 IP 卡）市场规模为 158.9 亿元，相较 22 年同比增长 40.5%，艾瑞咨询预计 2020-2025 年复合增长率约为 39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场规模空间约为 698~896.4 亿元。 ➢ 卡游为集换式卡牌运营发行龙头，经营财务数据表现较为强劲，引领卡牌市场发展。根据招股说明书，集换式卡牌业务收入占比近九成，公司于 2021/2022/2023Q1- Q3 分别实现总收入 22.98/41.31/19.52 亿元，毛利率水平接近 70%，净利率水平接近 30%。根据卡游招股说明书，公司 2021/2022/2023Q1- Q3 整体毛利率为 58%/69%/67%，其中集 换 式 卡 牌 业 务 毛 利 率 分 别 为60%/70%/71% 。 卡 游 在2021/2022/2023Q1- Q3 分别实现经调整净利润 7.95/16.20/5.78 亿元，经调整净利润率分别为 35%/39%/30%。 ➢ 卡牌产业链拆解：以行业终端零售价为 10 元的卡包为例。1）卡牌厂商：根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的 55 折，其中零售门店拿货价约为零售价的 6 折。即出厂价约零售价的 55%~60%，则出厂价约为 5.5 元~6 元；2）IP 授权方：根据卡游招股说明书，2023 年前三季度中数据中，IP 授权费用占卡游整体收入约 5.8%，即出厂价 5.8%，则取出厂价 5.8 为例，ip 版权成本为 5.8*5.8%=0.34 元；3）卡牌材料成本：根据卡游招股说明书，直接材料成本约占卡游整体收入 20%，即出厂价的 20%，则 5.8*20%=1.16元；4）经销商：零售价与出厂价（经销商拿货价）之间的差额，约5~10%。根据中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的 5~6 折，取中位数约 55 折，经销商分销给不同下游渠道折扣率有所差异；此外，行业存在返点制度鼓励经销商大力分销卡牌产品，返点点数约 3~10 个点。5）零售门店：零售价- 出厂价（- 经销商/分销商分成）=约 40%。根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，零售门店拿货价约为零售价的 6 折。零售门店主要成本为进货成本、租金、人员成本及其他。6）二手交易平台：交易平台的佣金收入。 ➢ 卡牌市场快速增长背后原因：1）社交价值、收藏价值；2）新 IP 扩展新用户群体；3）线下渠道渗透到位；4）直播拆卡拓宽渠道；5）盲盒 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 玩法，稀缺卡，二手流通价值。 ➢ 投资建议：我们看好卡牌赛道 3 年投资机会与产业链相关公司，建议关注：方向一：全产业链布局：卡游（待上市）、杰森动漫（非上市公司）、泡泡玛特；方向二：IP 授权方：奥飞娱乐、上海电影、阅文集团；方向三：发行/渠道：姚记科技、华立科技、哔哩哔哩、名创优品。 ➢ 风险因素：1）政策风险：卡牌的“盲盒”、“抽卡”玩法存在经营管理政策风险、未成年人购买限制政策风险；2）潮流风险：Fashion Risk，潮流产品的持续性问题；3）市场风险：消费者需求不充分、二级市场过分炒作等风险；4）运营风险：新 IP 表现不及预期、核心人才流失、热钱流入导致行业竞争加剧等风险； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、卡牌市场概况-日本市场 ............................................................................................................. 5 二、卡牌市场概况-国内市场 ............................................................................................................. 7 三、卡牌市场快速增长原因分析 ..................................................................................................... 10 四、卡牌市场行业核心竞争力 ......................................................................................................... 11 五、产业链及价值链分析 ................................................................................................................. 13 六、卡牌赛道相关公司分析 ............................................................................................................. 14 七、投资建议 ...