三季报点评：低成本优势突出，新项目收购完成交割

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月22日优于大市山金国际（000975.SZ）——三季报点评低成本优势突出，新项目收购完成交割核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.40 元总市值/流通市值53868/48250 百万元52 周最高价/最低价21.04/12.31 元近 3 个月日均成交额619.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山金国际（000975.SZ）半年报点评：矿产金成本进一步降低，中长期发展目标清晰》 ——2024-08-23《银泰黄金（000975.SZ）—2023 年年报点评-成本优势突出，发展目标清晰》 ——2024-03-25《银泰黄金（000975.SZ）-低成本高盈利，步入发展新征程》 ——2024-01-02公司发布三季报：前三季度实现营收 120.71 亿元，同比+70.14%；实现归母净利润 17.27 亿元，同比+54.46%；实现经营活动产生的现金流量净额 30.04亿元，同比+43.65%。公司 24Q3 实现营收 55.66 亿元，Q3 环比+49.17%；24Q3实现归母净利润 6.52 亿元，Q3 环比+14.04%。成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023 年，公司合并摊销后克金成本为 176.42 元/克，毛利率达 60.76%，远优于行业平均水平；2024 年前三季度公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为142.80 元/克，毛利率达 73.10%。资源为先，发展目标清晰。2023 年 7 月，山东黄金正式获得公司的控制权。新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年前三季度公司矿产金产量 6.28 吨，销量 6.51吨，其中，24Q1/Q2/Q3 产量分别为 1.98/2.18/2.12 吨，销量分别为2.28/2.13/2.10 吨。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于 8 吨，十四五末矿产金产量目标 12 吨，十五五末矿产金产量目标 28 吨。完成收购 Twin Hills 金矿。今年 2 月末，公司公告拟以现金方式收购 Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目，金储量 66.86 吨，资源量 99.21 吨。Twin Hills项目已于 2023 年 3 月取得《238 号采矿证》，6 月完成可研，计划在 2024年 7 月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04 吨，全维持性成本为 1011 美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的交割已完成。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。受益金价上涨，公司前三季度业绩表现突出，上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026 年实现营收 156.78/149.22/154.89(原预测 125.83/130.23/135.55)亿元，同比增速 93.4%/-4.8%/3.8%；归母净利润 23.91/27.90/29.79(原预测 23.08/25.74/27.47)亿元，同比增速 67.9%/16.7%/6.8%；当前股价对应 PE 为 23/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强；未来，随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,3828,10615,67814,92215,489(+/-%)-7.3%-3.3%93.4%-4.8%3.8%净利润(百万元)1,1241,4242,3912,7902,979(+/-%)-11.7%26.7%67.9%16.7%6.8%每股收益（元）0.400.510.861.001.07EBITMargin18.9%24.8%22.8%27.6%29.2%净资产收益率（ROE）10.3%12.3%18.1%18.4%17.2%市盈率（PE）47.937.822.519.318.1EV/EBITDA20.819.313.011.510.6市净率（PB）4.944.664.073.553.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 17.27 亿元，同比+54.46%公司发布三季报：今年前三季度实现营收 120.71 亿元，同比+70.14%；实现归母净利润 17.27 亿元，同比+54.46%；实现扣非归母净利润 17.86 亿元，同比+64.21%；实现经营活动产生的现金流量净额 30.04 亿元，同比+43.65%。公司 24Q1/Q2/Q3分别实现营收 27.73/37.32/55.66 亿元，Q3 环比+49.17%；24Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 5.03/5.72/6.52 亿元，Q3 环比+14.04%；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 5.00/6.27/6.59 亿元，Q3 环比+5.13%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023 年，公司合并摊销后克金成本为 176.42元/克，毛利率达 60.76%，远优于行业平均水平；2024 年前三季度公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为 142.80 元/克，毛利率达 73.10%。资源为先，发展目标清晰。2023 年 7 月，山东黄金正式获得公司的控制权，公司由民营企业转制为国有企业。新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年前三季度公司矿产金产量6.28 吨，销量 6.51 吨，其中，24Q1/Q2/Q3 产量分别为 1.98/2.18/2.12 吨，销量分别为 2.28/2.13/2.10 吨。2024 年公司经营目标是黄金产量不低于 8 吨，十四五末矿产金产量目标 12 吨，十五五末矿产金产量目标 28 吨。图3：公司金产量及目标（吨）图4：公司合质金单位成本（元/克）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信