杭州银行(600926)业绩高成长，关注资本留存与拨备反哺的新平衡

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 10 月 22 日 杭州银行 (600926) ——业绩高成长，关注资本留存与拨备反哺的新平衡 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：杭州银行披露 2024 年三季报，9M24 实现营收 285 亿元，同比增长 3.9%，实现归母净利润 139 亿元，同比增长 18.6%。3Q24 不良率季度环比持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 1.9pct 至 543%。业绩及资产质量符合预期。 ⚫ 拨备反哺驱动杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，但营收客观承压下业绩增速高位放缓已是预期内。在短期营收尚难明显提速的背景下，确立业绩增长与拨备释放的新平衡是给予市场预期的关键。9M24 杭州银行营收同比增长 3.9%（1H24 为 5.4%），归母净利润同比增长 18.6%（1H24 为 20.1%），其中扣非净利润增速维持约 20%（1H24 为 20.7%）。从驱动因子来看，① 非息收入贡献回落是营收放缓主因。9M24 非息收入同比增长 3.9%（1H24 为 14.4%），贡献营收增速 1.4pct（1H24 为贡献 5.1pct），主要源自投资相关其他非息收入的增速回落（1H24/9M24 分别为 28%、9.6%）。② 得益于息差同比降幅的收窄，利息净收入环比回升。9M24 利息净收入同比增长 3.9%，其中单季利息净收入同比增长达 11%，贡献营收增速 2.5pct。其中息差下降对营收的拖累收窄至 4pct（1H24为拖累 5.7pct），规模增长贡献 6.6pct。③ 拨备反哺继续支撑业绩高增，贡献利润增速14.6pct。 ⚫ 三季报关注点：① 关注业绩增长、内生资本补充与拨备可持续释放空间的新平衡点。3Q24核心一级资本充足率 8.76%，尽管得益于业绩较快释放实现环比微升（季度环比提升0.1pct），但绝对水平仍处行业低位。在定增、可转债转股等资本补充方式尚待落地的情况下，保持内生资本补充仍有必要。② 对公支撑信贷保持高景气增长。3Q24 贷款同比增速近 16%，前三季度新增贷款已基本持平去年全年，其中对公贡献超 8 成。③ 息差边际平稳，负债成本改善是主因。测算 9M24 息差 1.42%，较 1H24 持平，以期初期末平均口径估算，生息资产收益率基本持平 3.62%，付息负债成本率季度环比下降 8bps 至2.1%。④ 资产质量保持极优水平。3Q24 不良率低位持平 0.76%、拨备覆盖率维持超543%，测算 9M24 不良生成率仅 0.22%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约 0.6%、0.7%。⑤ 中期分红方案落地。董事会审议通过中期分红方案，每股拟分配 0.37 元（含税），合计分配 22 亿元，占 1H24 归属普通股股东净利润的 22.6%（2023 年为 22.5%）。 ⚫ 对公驱动信贷维持高景气，负债成本改善下息差环比平稳：3Q24 杭州银行贷款同比增长15.9%（2Q24 为 16.5%），前三季度新增贷款 1031 亿元，较 2023 年基本持平，其中单季新增贷款 88 亿元。从结构上来看，对公端仍是信贷主要支撑（前三季度新增超 830亿元，贡献增量超 8 成），零售端则主要由小微驱动（前三季度新增约 200 亿元，其中小微条线贡献近 7 成）。从定价来看，测算 9M24 息差较 1H24 持平 1.42%，以期初期末口径估算，3Q24 生息资产收益率季度环比基本持平 3.62%，付息负债成本率季度环比下降 8bps 至 2.1%。 市场数据： 2024 年 10 月 21 日 收盘价（元） 14.50 一年内最高/最低（元） 15.46/9.55 市净率 0.8 息率（分红/股价） 3.59 流通 A 股市值（百万元） 78,757 上证指数/深证成指 3,268.11/10,470.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 17.83 资产负债率% 93.42 总股本/流通 A 股(百万) 5,999/5,432 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 32,931.51 35,015.54 36,465.81 37,862.08 40,129.93 营业总收入同比增长率（%） 12.16 6.33 4.14 3.83 5.99 资产减值损失（百万元） 9,855.12 8,073.78 6,434.80 4,621.43 3,616.71 资产减值损失同比增长率（%） (6.14) (18.08) (20.30) (28.18) (21.74) 归母净利润（百万元） 11,679.33 14,383.37 16,954.43 19,339.67 22,239.84 归母净利润同比增长率（%） 26.11 23.15 17.88 14.07 15.00 每股收益（元/股） 1.83 2.31 2.71 3.11 3.59 ROE（%） 14.06 15.57 16.06 16.08 16.24 不良贷款率（%） 0.77 0.76 0.76 0.75 0.74 拨备覆盖率（%） . . . . . 市盈率 7.91 6.28 5.35 4.66 4.04 市净率 1.05 0.91 0.80 0.70 0.61 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-2308-2309-23-20%0%20%40%(收益率)杭州银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 资产质量维持行业第一梯队，前瞻指标维持低位：3Q24 杭州银行不良率季度环比低位持平0.76%，3Q24 拨备覆盖率季度环比下降 2pct 至 543%，拨贷比季度环比微降 2bps 至 4.12%，仍是城商行唯二同时兼具“不良率低于 1%、拨贷比超 4%”的标杆银行。从前瞻指标来看，关注率季度环比小幅提升 6bps 至 0.59%、逾期率环比下降 1bp 至 0.