立华股份(300761)猪鸡成本优势尽显，养殖释放盈利弹性

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 强烈推荐（维持） 猪鸡成本优势尽显，养殖释放盈利弹性 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：21.66 元 三季度畜禽价格维持相对高位，叠加公司猪鸡成本同比回落，养殖主业释放盈利弹性，盈利表现优异。 ❑ 主业降本增效显著，业绩表现优异。公司 2024 年前三季度实现营业收入 127亿元，同比+13.7%；归属净利润 11.6 亿元（上年同期亏损 2.9 亿元），EPS1.4元；其中 24Q3 实现营业收入 48.8 亿元，同比+16%，环比+17%；归属净利润 5.9 亿元，同比+91%，环比+19%，EPS0.71 元。整体看，公司畜禽养殖主业表现优异，前三季度屠宰业务或有拖累。分业务来看：1）黄羽鸡：公司前三季度出栏量约 3.76 亿羽，同比+12%，其中 24Q3 出栏黄鸡 1.4 亿羽，测算 Q3 黄鸡销售均价约 13.24 元/千克，虽然鸡价旺季不旺，但公司黄羽肉鸡生产成绩稳中有升，叠加饲料成本回落，对应羽均盈利约 2.7~2.9 元左右；禽板块单季度或贡献盈利 3.8~4 亿元左右。2）生猪：公司前三季度销售肉猪79.2 万头，同比+35.4%；其中 24Q3 出栏量约 35.7 万头，测算 Q3 猪价约19.7 元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降，生猪降本成效显著，预计 24Q3 猪板块盈利贡献约 2~2.3 亿元左右。业绩表现整体符合预期。 ❑ 黄鸡价格回暖，Q4 旺季景气可期。黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至历史相对低位水平。鸡价具备上行基础。24Q2 起猪价维持相对高位运行，黄羽鸡价格同样表现优异。四季度为畜禽消费旺季，结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断 2024 年四季度黄羽鸡价及羽均盈利均有望维持在相对可观水平。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2024 年生猪出栏量或超 120 万头。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司养殖成本端持续改善，黄羽鸡及生猪业务有望实现景气共振。预计公司 2024~2026 年归属净利润分别为 16.1/17.9/18.6 亿元，对应 EPS分别为 1.95/2.17/2.25 元。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 14447 15354 18056 19904 21843 同比增长 30% 6% 18% 10% 10% 营业利润(百万元) 915 (402) 1639 1824 1901 同比增长 -337% -144% -508% 11% 4% 归母净利润(百万元) 891 (437) 1614 1794 1862 同比增长 -325% -149% -469% 11% 4% 每股收益(元) 1.08 -0.53 1.95 2.17 2.25 PE 20.1 -41.0 11.1 10.0 9.6 PB 2.1 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 828 已上市流通股（百万股） 605 总市值（十亿元） 17.9 流通市值（十亿元） 13.1 每股净资产（MRQ） 10.5 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 40.4% 主要股东 程立力 主要股东持股比例 32.64% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 5 33 相对表现 -4 -5 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立华股份（300761）—畜禽成本显 著 改 善 ， 盈 利 表 现 超 预 期 》2024-07-23 2、《立华股份（300761）—24Q1 业绩表现超预期，静待猪&鸡业务景气共振》2024-04-22 3、《立华股份（300761）—步履不停，万里可期》2023-11-24 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20020406080Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)立华股份沪深300立华股份（300761.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：2012~2024H1 公司黄羽鸡出栏情况 图 2：2013~2024H1 公司商品猪出栏情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：黄羽鸡行业祖代种鸡存栏情况（在产+后备） 图 4：黄羽鸡行业父母代种鸡存栏情况（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会、招商证券 资料来源：中国畜牧业协会、招商证券 表 1：公司销售收入结构预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 144.47 153.54 180.56 199.04 218.43 黄羽鸡 128.2 134.5 152.8 165.2 177.2 商品猪 14.47 16.58 24.77 30.60 37.80 其他 1.85 2.42 3.00 3.20 3.40 收入增长率 30% 6% 18% 10% 10% 黄羽鸡 28% 5% 14% 8% 7% 商品猪 42% 15% 49% 24% 24% 其他 59% 31% 24% 7% 6% 出栏量（亿羽/万头） 黄羽鸡 4.07 4.57 5.02 5.43 5.86 商品猪 56.44 85.51 120 150 180 毛利率 8% 5% 15% 15% 15% 黄羽鸡 14% 7% 17% 17% 17% 商品猪 22% -10% 11% 11% 13% 资料来源：公司公告、招商证券 0%5%10%15%20%25%012345黄羽鸡出栏（亿羽）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0102030405060708090商品猪出栏（万头）YOY50801101401701001201401601802018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09在产祖代种鸡存栏:万套后备祖代种鸡存栏:万套3005007009001,1001,3001,1001,3001,5001,7002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10