三季度业绩超预期

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：三季度业绩超预期 上调蓝思科技 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币26.6 元，潜在升幅 18.1%，维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思三季度业绩表现超出我们和市场预期，尤其是毛利率表现。公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长。从短期来看，今年四季度为消费电子旺季，公司环比增长动能较为明确。从明年中期维度看，蓝思科技的增长动能来源于：1）苹果 iPhone 的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的新业务增量，和 4）汽车业务明年客户的新品上量。从长期维度来看，蓝思重视研发投入及扩张业务规模。同时，公司短期内的资本支出投入相对克制。因此公司利润增长具备较为有利条件。我们预计蓝思 2024 年、2025 年利润有望增长 40%和 19%，对应 2024 年、2025 年市盈率为 31.2x 和 26.2x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧 AI 浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。  三季度业绩超预期：在今年三季度，蓝思收入达到人民币 174 亿元，同比增长 27%，环比增长 30%，连续五个季度保持同比两位数增长。公司毛利率达 21.4%，同比增加 1.0 个百分点，环比增长 5.0 个百分点，超出市场和我们的预期，其中手机和电脑、新能源车及智能座舱、其他智能终端等业务品类毛利率均有提升，而毛利率较低的组装等业务收入占比提升，一定程度上稀释了公司整体毛利率。蓝思三季度费用率同比下降 1.3 个百分点，环比下降 2.2 个百分点，因此公司营业利润大幅增长，同比增长 56%，环比增长 210%。蓝思三季度利润达人民币 15.1 亿元，同比增长 38%，环比增长 173%，录得历史第二高的三季度利润，高于市场预期；扣非净利润增长更加可观，同比增长 46%，环比增长 236%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,699 54,491 68,097 79,906 89,922 营收同比增速 3% 17% 25% 17% 13% 毛利率 19.2% 16.6% 17.8% 17.5% 17.2% 净利润 2,448 3,021 4,234 5,031 5,638 净利润同比增速 18% 23% 40% 19% 12% 基本每股收益（元） 0.49 0.61 0.85 1.01 1.13 目标 P/E (x) 54.0 43.8 31.2 26.2 23.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 10 月 21 日 评级 目标价（人民币） 26.6 潜在升幅/降幅 +18.1% 目前股价（人民币） 22.5 52 周内股价区间（人民币） 9.6-24.5 总市值（百万人民币） 111,261 近 3 月日均成交额（百万人民币） 807.39 注：截至 2024 年 10 月 18 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 18.5CNY 23.4CNY 22.5CNY 26.6(50%)0%50%100%010203023-1024-0124-0424-07蓝思科技股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-10-21 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入46,699 54,491 68,202 80,034 90,085 货币资金11,686 10,519 12,124 14,109 16,534 营业成本(37,730)(45,429)(56,081)(65,967)(74,546)短期投资355 350 438 514 578 毛 利 润8,969 9,062 12,121 14,067 15,539 应收账款和应收票据9,022 9,308 11,651 13,672 15,389 经 营 支 出(5,538)(5,552)(6,494)(7,478)(8,171)存货6,685 6,683 8,250 9,704 10,966 销售费用(727)(693)(704)(821)(912)其他流动负债360 817 1,023 1,201 1,351 管理费用(2,706)(2,543)(2,919)(3,356)(3,660)流 动 资 产 合 计28,611 28,081 33,889 39,602 45,221 研发费用(2,105)(2,317)(2,871)(3,301)(3,599)物业、厂房及设备36,983 36,876 39,056 42,134 45,824 经 营 利 润3,431 3,510 5,62