外贸数据点评(24.09)：出口转弱，短期扰动or中期趋势？

1 宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2024 年 10 月 15 日 出口转弱，短期扰动 or 中期趋势？ ——外贸数据点评（24.09） 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 pujy@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：10 月 14 日，海关公布 9 月进出口数据，出口（美元计价）同比 2.4%、预期 5.9%、前值 8.7%、环比-0.1%；进口（美元计价）同比 0.3%、预期 1.2%、前值 0.5%。 ⚫ 核心观点：天气、订单前置等短期扰动，无法完全解释 9 月出口下行幅度。 ⚫ 从方向看，9 月出口回落与外需转弱的趋势一致。9 月出口增速较 8 月回落 6.3pct 至 2.4%，环比（-1.6%）明显弱于季节性（1.4%）。同期韩国（-3.5pct 至 7.5%）、越南（-4.4pct至 10.8%）出口增速也明显回落，全球制造业 PMI 也加速回落（-0.8pct 至 48.8%）。 ⚫ 从幅度看，9 月出口大幅下行确实受到天气、订单前置等短期因素影响，但更多或仍源于外需转弱的影响。据海关介绍，部分三季度订单较往年提前一个月，导致 8 月出口明显超预期、9 月对应回落。其次，从天气影响看，9 月台风天气导致 9 月 22 日当周港口吞吐量环比下降 8.5%。但全月外贸货物吞吐量与 8 月基本持平，且 9 月中国出口回落幅度仅大于新兴国家出口 2 个百分点，而整体出口下行 6.3 个百分点，或更多反映外需转弱。 ⚫ 从结构看，对新兴国家出口仍好于对发达，中间品、资本品出口仍好于消费品，支持新兴国家工业化的出口转型继续向好。分国别看，对发达国家出口增速（-7.1pct 至 0.9%）回落幅度大于对新兴（-5.8%至 3.4%）。分商品看，9 月重点商品中只有钢材（+55pct 至11.3%）、船舶（+53pct 至 114%）出口增速出现明显反弹。从出口价格同比看，中间品（-25%）、资本品（-9%）价格优势也加速好于消费品（-1%），也对出口形成额外支撑。 ⚫ 总结：短期扰动消退后，10 月出口或有所反弹，但中期或仍将回落。外需转弱过程中，供给侧转型领域的出口或具备结构性韧性。今年发达国家补库带动进口增速回归至内需增速附近，但后续在发达经济景气转弱背景下，进口继续单边回升的概率或降低。叠加外部制裁，出口或面临压力。结构上，消费品受发达需求转弱、贸易制裁影响更直接。但中间品资本品等嵌入新兴工业化进程的领域或继续显现韧性，尤其是在价格优势加速体现的当下。 ⚫ 常规跟踪：出口进口增速均趋回落，但结构表现分化。 ⚫ 出口商品：整体汽车机械和高端制造等资本品小幅回落，但仍维持今年以来较高水平，消费品出口下滑幅度较大。9 月消费电子出口增速大幅回落（-12.3pct 至 0.9%），纺织服装箱包出口（-5.7pct 至-7.9%）也有所下滑。而汽车机械和高端制造（-3.8pct 至 13.3%）下滑幅度较小，船舶出口继续高增长，能源资源品（+11.4pct 至-4.1%）也有所反弹。 ⚫ 出口国别：发达国家方面，对美国及对非美国家出口均走弱，对新兴国家和地区出口则明显分化。对美国（同比，-2.2pct 至 3.1%）出口增速较上月继续下滑，对欧盟（-11.6pct至 2.2%）、对英国（-9.3pct 至-6.8%）、对日本（-7.2pct 至-6.3%）则出现大幅回落现象。对新兴国家和地区出口则明显分化，其中对东盟（-2.9pct 至-6.4%）、对非洲（-4.7pct 至0.2%）出口增速回落幅度相对较小，对俄罗斯（+6.9oct 至 17.7%）出口增速有所回升，而对韩国（-12.1pct 至-8.4%）、对拉美（-15.8pct 至 4.4%）则明显下行。 ⚫ 进口：9 月进口增速低于预期，主要受加工贸易为主的机电产品增速回落拖累，反映内需的大宗商品进口增速则小幅反弹。9 月进口（美元计价）同比回落 0.2pct 至 0.3%，结构上机电产品增速有所回落，大宗商品进口小幅反弹。具体来看，机电产品进口增速较上月继续回落（-3.5pct 至 5.1%）。其中集成电路、汽车及零配件均有所回落，自动数据处理设备有所回升。此外大宗工业品进口小幅反弹。其中，铜（+13.4pct 至 8.7%）、铁矿石（+7.6pct至 2.9%）、原油（+6.5pct 至-0.6%）均有所回升，反映国内投资需求有所好转。 ⚫ 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 10 月 14 日，海关公布 9 月进出口数据，出口（美元计价）同比 2.4%、预期 5.9%、前值 8.7%、环比-0.1%；进口（美元计价）同比 0.3%、预期 1.2%、前值 0.5%。 1. 核心观点：出口下行或更多受中期因素影响 从方向上来看，9 月出口回落与外需转弱的趋势一致。9 月出口当月同比（美元计价）较 8 月回落 6.3pct 至 2.4%，环比（-1.6%）明显弱于季节性（1.4%）。代表性国家方面，9 月韩国（-3.5pct 至 7.5%）、越南（-4.4pct 至 10.8%）出口增速也明显回落。全球制造业 PMI 也加速回落，9 月较 8 月下行 0.8pct 至 48.8%，上次大幅下行是 7 月。其中美国（-0.9pct 至 47.0%）、欧元区（-0.8pct 至 45%）均回落。 图 1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月份） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：9 月韩国、越南出口回落 图 3：9 月全球制造业 PMI 回落 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 从幅度上来看，9 月出口大幅下行确实受到天气、订单前置等短期因素影响，但更多或仍源于外需转弱的影响。订单方面，据海关介绍，部分三季度订单较往年提前一个月（提前至 8 月），客观导致 8 月出口明显超预期、9 月对应回落。其次，从天气影响来看，9 月台风天气确实对港口物流产生明显冲击，9 月 22 日当周港口货物-40-30-20-1001020304050123456789101112环比季节性2023年出口环比2024年出口环比%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-092022-092023-092024-09越南出口：同比韩国出口：同比42475257622021-092022-092023-092024-09美国欧元区日本英国全球3 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页