新澳股份(603889)Q3毛利率承压，未来扩产贡献值得期待

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3 毛利率承压，未来扩产贡献值得期待 [Table_Title2] 新澳股份(603889) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.16/6.06 目标价格： 总市值(亿) 50.49 最新收盘价： 6.91 自由流通市值(亿) 49.51 自由流通股数(百万) 716.44 [Table_Summary] 事件概述 24 年 1-9 月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为 38.71/3.70/3.52/2.66 亿元、同比增长10.28%/5.41%/5.60%/199.79%，非经主要为政府补贴 0.14 亿元，同比下降 27%。经营性现金流低于净利主要由于存货和应收增加、应付减少。 24Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利为 13.15/1.04/0.93 亿元、同比增长 10.54%/7.79%/5.13%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于羊毛纱线内销低迷以及羊绒订单结构改善不明显。 分析判断: 收入增长放缓主要来自内销。Q3 收入同比增长 10.5%，较 Q2 收入同比增速 8.4%有所提速，主要受益于公司产能陆续释放及现有产能的提质增效，我们判断外销保持稳健增长、内销仍相对低迷。 Q3 毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于 Q3 财务及研发费用率下降。（1）2024Q3 公司毛利率/归母净利率为 16.55%/7.9%、同比下降 1.07/0.2PCT，我们分析毛利率下降主要由于羊绒产品结构承压，归母净利率降幅低于毛利率主要由于财务及研发费用率下降。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分 别为2.07%/2.98%/2.05%/0.26%，分别同比下降0.05/-0.27/0.34/0.87PCT，财务费用率下降主要由于汇兑亏损减少1000 万；其他收益/收入同比增加 0.24PCT，公允价值变动收益/收入同比下降 0.09PCT，资产及信用减值损失/收入同比增加 0.13PCT，营业外支出/收入同比减少 0.11PCT，所得税/收入同比减少 0.07PCT。（2）2024 年前三季度毛利率/归母净利率为 19.38%/9.56%，同比下降 0.04/0.44PCT，归母净利率下降更多主要由于上半年财务费用率增加。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.81%/2.79%/2.23%/0.73%，分别同比增加-0.06/0.12/-0.13/0.81PCT；其他收益/收入同比增加 0.27PCT。 存货微增。24Q3 期末公司存货为 17.98 亿元、同比增加 0.61%；存货周转天数为 158 天、同比减少 10天。应收账款为 7.14 亿元、同比增长 9.0%；应收账款周转天数为 39 天、同比持平。应付账款为 5.4 亿元、同比下降 32.2%；应付账款周转天数为 34 天、同比减少 10 天。 投资建议 我们分析，（1）根据公司公告，今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线 15000 锭（开始陆续投产）、子公司新澳越南“50，000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年底至 25 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒） 纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。下调 24/25/26 年收入预测 51.1/58.0/65.7 亿元至 49.1/55.5/62.5 亿元；下调 24/25/26 年归母净利预测 4.77/5.41/6.56 亿元至 4.32/4.95/5.85 亿元，对应下调 24/25/26 年 EPS 预测0.65/0.74/0.90 元至 0.59/0.68/0.80 元，2024 年 10 月 20 日收盘价 6.91 元对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 21 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,905 5,545 6,253 YoY（%） 14.6% 12.4% 10.5% 13.0% 12.8% 归母净利润(百万元) 390 404 432 495 585 YoY（%） 30.7% 3.7% 6.9% 14.6% 18.2% 毛利率（%） 18.8% 18.6% 19.5% 19.8% 19.9% 每股收益（元） 0.54 0.56 0.59 0.68 0.80 ROE 13.2% 12.7% 12.0% 12.1% 12.5% 市盈率 11.87 12.34 11.69 10.20 8.63 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,438 4,905 5,545 6,253 净利润 430 460 527 622 YoY(%) 12.4% 10.5% 13.0% 12.8% 折旧和摊销 158 157 167 177 营业成本 3,612 3,949 4,447 5,009 营运资金变动 -65 -150 114 -386 营业税金及附加 26 25 30 31 经营活动现金流 552 498 830 429 销售费用 94 98 139 155 资本开支 -679 -229 -113 -105 管理费用 126 163 166 162 投资 -8 0 0 0 财务费用 -5 20 9 -2 投资活动现金流 -671 -229 -113 -105 研发费用 111 147 166