信测标准(300938)深度报告：汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长

证券研究报告 | 公司深度 | 专业服务 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信测标准(300938) 报告日期：2024 年 10 月 14 日 汽车研发检测龙头，内生外延共筑成长 ——信测标准深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：公司是国内领先的第三方检测服务商，聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备等。检测服务行业需求稳定增长，格局分散，公司树立竞争力和良好口碑，内生与外延共筑成长动能，募投项目即将投产提升增长弹性，市场份额提升空间大，利润率与经营净现金流保持较高水平。 ❑ 汽车研发检测需求有望持续增长。1）新能源车创新迭代速度较快，新车型数量不断增加，整车和零部件企业的研发投入持续增长；2）新能源车的检测项目较燃油车更多，且智能化趋势进一步增加检测项目，检测服务价值量有提升空间；3）自主品牌车企和国产化零部件份额不断提升，有利于内资检测服务机构提升市场份额。以上多因素均有助于推动国内检测服务厂商实现增长。 ❑ 电子电气检测需求稳定，保持高毛利率。电子电气行业成熟稳定，研发投入持续增加。公司的电子电气检测服务主要面向商品出口，近年来我国出口市场保持较快增长，为公司该业务增长创造有利条件。尽管下游行业集中度高，但并未挤压检测服务环节盈利能力，公司该业务毛利率较高，且稳中有升。 ❑ 内生与外延并举，共筑成长动能。公司 IPO 和可转债募集资金不断扩大产能，达产后预计总产能达 283 万小时，提升幅度较大。与此同时，公司通过外延并购扩大产能或布局新领域，例如，收购武汉信测切入汽车零部件检测领域，收购三思纵横布局检测设备领域，为更大发展布局。 ❑ 政策鼓励并购重组，公司发展添助力。国务院、证监会相关政策文件指出要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。公司在发展战略上与政策导向相契合，而且公司资金储备充裕，经营现金流稳定，为更快发展奠定良好基础。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.9 亿、2.3 亿、2.8 亿元，同比增长 16%、21%、21%，3 年复合增速 20%。对应的 PE 分别为 18、15、12倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 ❑ 风险提示 募投项目建设不及预期；政策和行业标准变动 投资评级: 买入(首次) 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：杨世祺 yangshiqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.80 总市值(百万元) 3,353.48 总股本(百万股) 161.23 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 679 760 870 1010 (+/-) (%) 25% 12% 14% 16% 归母净利润 164 190 231 280 (+/-) (%) 25% 16% 21% 21% 每股收益(元) 1.01 1.18 1.43 1.74 P/E 21 18 15 12 ROE 13% 13% 14% 15% 资料来源：浙商证券研究所 -37%-27%-16%-6%5%16%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/0924/10信测标准深证成指信测标准(300938)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年营收分别为 7.6 亿、8.7 亿、10.1 亿元，同比分别增长12%、14%、16%，3 年复合增速 14%；归母净利润分别为 1.9 亿、2.3 亿、2.8 亿元，分别同比增长 16%、21%、21%，3 年复合增速 20%。对应 PE 分别为 18、15、12 倍。参照可比公司 2024 年平均 PE 为 26 倍。公司业绩增长稳定，净利润率优于同行，同样给予其 2024年 26倍 PE，对应目标价 30.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1） 假设新能源车检测服务市场持续增长：新车型研发迭代加快扩大检测需求，新能源车检测项目更多，带来更高的单车检测价值量，内资车企和零部件的市场份额提升促进内资检测机构份额提升； 2） 假设公司新增产能按项目顺利建成投产：公司现有设备分布于华中武汉/东南 5地，新增年产能分别为 33 万/44 万小时，达产后预计总产能 283 万小时，提升幅度 37%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 与众不同的认知：1）市场认为，新下线车型逐年下降，检测需求趋势不明朗；2）市场认为，客户规模较大，且集中度可能提升，公司议价能力可能会减弱，利润率有压力。 我们认为： 1）汽车研发检测需求有望持续增长。从结构来看，新能源新车型公告数量占比较高，成为主导因素，且新能源新车型持续增多。其次，新能源车的检测项目多于燃油车，且仍在继续增加项目，单车检测价格高；再次，新能源车自主品牌份额较高，对内资检测机构提升份额有利。 2）公司规模虽小，但检测环节重要性高，规模效应显著，利润率有望持续提升。公司所从事的检测服务，对客户而言重要性较高，价格敏感度相对较低。开展检测服务业务需要投入大量设备和场地等固定资产，公司在该领域深耕十多年，规模不断扩大，规模经济效应，实际利润率不断提升。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司新产能逐渐释放；公司新业务拓展顺利；新车型公告数量回升 ⚫ 风险提示 募投项目建设进度不及预期；政策和行业标准变动 信测标准(300938)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 信测标准：第三方检测服务商，业绩稳定增长 ....................................................................................... 6 1.1 聚焦汽车研发和电子电气领域检测服务及检测设备 ...................................................................................................... 6 1.2 公司业绩稳定增长，盈利能力稳中有升 .......................................................................................................................... 8 1.3 公司股权结构 ............................................................................