有色金属：力拓并购Arcadium点评：上修25-26年碳酸锂供给

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 9 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 力拓并购 Arcadium 点评：上修 25-26年碳酸锂供给 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.10.21 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/10/18 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 牛 市 里 ， 新 材 料 能 跑 赢 大 盘 吗 ？ 》(2024/10/14)  《锂思系列 2：是时候重新定义锂矿成本了》(2024/9/25)  《有色金属脉动跟踪：美联储降息落地，金属价格普涨》(2024/9/25)  《乘风周期，把握未来》(2024/9/24)  《进击高端的刀具：民用航空与商业航天的新战场》(2024/9/19)  《降息博弈：金铜价格的六次演变往事》(2024/9/19)  《锑系列深度三：立足供需库，展望锑的价值回归之路》(2024/9/18)  《有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹》(2024/9/12)  《锂矿行业拐点将至？——A 股锂矿行业2024 年中报点评》(2024/9/11)  《 稀 土 供 需改 善，价格有望持续回暖》(2024/9/11) 事件描述 2024 年 10 月 9 日，力拓（Rio Tinto）宣布将以每股 5.85 美元的全现金交易收购 Arcadium Lithium。本次交易较 Arcadium 于 2024 年 10 月 4 日每股 3.08 美元的收盘价溢价 90%，较 Arcadium 自 2024 年 1 月 4 日成立以来的成交量加权平均价格（VWAP）溢价 39%，对 Arcadium 的稀释后股本估值约为 67 亿美元（包括 2025 年到期的所有未偿还可转换优先票据的转换）。 通过泽西岛的安排方案 (Jersey scheme of arrangement) 实施，本次交易预计 2025 年年中完成，需获得 Arcadium Lithium 股东和泽西皇家法院批准，以及相关监管批准和其他条件。 事件点评 1）上修 25-26 年全球碳酸锂供给预测，Arcadium 旗下项目将加快投产。 Arcadium 之痛来自于在手现金无法支撑远期扩产 项目资本 开支（Jam es Bay+Sal de Vida），而力拓入局后，Arcadium 的现金流问题将被彻底解 决。Arcadium 资本开支总规划仅占力拓 25 年百亿美元资本开支规划 5% ，在上周力拓与 Arcadium 不足一小时电话会中，双方 CEO 累计提及 22 次“加 速”。如 Arcadium CEO Paul Graves 在电话会中所言：“如果我们想加速 后续扩产项目，我们会额外再增加 5 万吨 LCE 供给，提前于我们投资者日公 布日期两年投产。”故整体而言，我们将上修 25-26 年全球碳酸锂供给预测 ，预计Arcadium 旗下两大扩产项目依托力拓强大的资本开支，均将按时投产。 2）周期底部龙头矿企再入局，彰显对锂产业长期信心。对于产业而言，力拓选择周期底部布局更加凸显头部矿企对锂产业长期信心。力拓与 Arcadium 认为，碳酸锂需求量至 2030 年将升至 300-350 万吨 LCE，碳酸锂将再 次进入短缺周期。当前低成本供给将无法支撑需求增长，高成本供给一定会持 续进入市场。同时，力拓也高度关心 Arcadium 所拥有的成熟提锂技术与经验（如DLE 直接提锂技术），力拓认为：“建设矿山与运营矿山是截然不同 的。如果你过去没有运营锂项目的经验，你可能需要重新学习，这是目前在阿 根廷运营的锂矿企业所面临的挑战”。 3）是时候在周期底部寻找优质资产了。对于我国锂矿企业而言，力拓的强势入局将直接改变行业格局。1）行业竞争进一步加剧。头部矿企拥有全球多金属矿体开发能力与强大的资本开支能力，其在周期底部生存能力、并购 能力将显著强于其余小型锂矿企业。2）中资企业应抓住周期底部机遇并购优质资产。资本天生追逐品位最优、成本最低的资源，随着头部矿企的陆续 加入，能否加速底部并购锂矿资产或将直接决定下轮周期的行业地位。虽外部环 境错综复杂，但中国企业仍需积极出海逆周期布局寻觅优质锂矿资产。 风险提示： （1）并购整合风险：本次并购交易仍需多数股东投票同意且代表至少 75% 表决权的股份投票方可完成。 （2）项目投产/达产不及预期风险：受行业供需变化及公司财务变化影响，项目建设时间及投产/达产时间可能与公司规划存在差距。 -14%-7%1%9%16%24%2023/102024/12024/42024/7有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 9 [Table_Page] 有色金属 2024 年 10 月 21 日 1、本次事件流程回顾 2024 年 10 月 9 日，力拓（Rio Tinto）宣布将以每股 5.85 美元的全现金交易收购 Arcadium Lithium。 本次交易较 Arcadium 于 2024 年 10 月 4 日每股 3.08 美元的收盘价溢价 90%，较 Arcadium 自 2024 年 1 月 4 日成立以来的成交量加权平均价格（VWAP）溢价 39%，对 Arcadium 的稀释后股本估值约为 67 亿美元（包括 2025 年到期的所有未偿还可转换优先票据的转换）。 通过泽西岛的安排方案 (Jersey scheme of arrangement) 实施，本次交易预计 2025 年年中完成，需获得 Arcadium Lithium 股东和泽西皇家法院批准，以及相关监管批准和其 他条件。 2、项目相关对手方简介 （1）力拓：在手现金充沛，前期锂矿项目进度并不理想，亟需确定性可落地的棕地项目 力拓是全球第二的矿业开发集团，但主要利润来源依靠钢铁、铜铝等传统金属。力拓是全球知名的综合性矿产开发公司，产品涉及铁、铜、铝、钻石、二氧化钛等等，2024 上半 年公司营业收入 268 亿美元，同比增长 1%；EBITDA 121 亿美元，同比增长 3%，其中公司的 EB ITDA主要由钢铁、铜、铝产品贡献，分别占比 68%、14%和 12%。 2021 年力拓进军锂产业，陆续布局 Jadar 锂矿和 Rincon 盐湖，但两处资源开发进度不及预期。2021 年 7 月，力拓宣布投资 24 亿美元开发塞尔维亚的 Jadar 锂硼矿项目