“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造A股第三家核电运营公司

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月20日优于大市电投产融（000958.SZ）“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造 A 股第三家核电运营公司核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值4.41 - 4.54 元收盘价4.09 元总市值/流通市值22018/22018 百万元52 周最高价/最低价4.68/3.20 元近 3 个月日均成交额48.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。主业包括能源和金融两大业务板块，由全资子公司东方绿能和资本控股分别作为管理主体。公司能源业务主要包括热电联产火电和风光新能源；金融业务包括信托、保险经纪、期货业务。2024 年上半年，公司实现营业收入 27.69 亿元，同比减少 5.03%，实现归母净利润 5.30 亿元，同比降低 10.28%，扣非后归母净利润 5.15 亿元，同比降低 11.51%。其中，东方绿能总营收 22 亿元，净利润3.76 亿元；资本控股总营收 1.86 亿元，净利润 3.37 亿元。核电资产借壳上市，置出金融资产。9 月 30 日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份方式购买国电投核能有限公司（简称电投核能）控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权。10 月 18 日，公司发布资产重组预案，上市公司拟以所持的资本控股 100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，并向国家核电及中国人寿发行股份购买置入资产和置出资产的差额部分。发行价格为 3.53 元/股，折价率13.7%，国家核电锁定期 36 个月，中国人寿锁定期 12 个月。同时，公司拟定向增发不超过发行股份购买资产完成后总股本的 30%，用于置入资产建设项目、流动资金、偿还债务等用途，发行价格待定，锁定期 6 个月。打造 A 股第三家核电运营上市公司。若此次资产重组顺利完成，电投核能将通过公司借壳上市，公司同时成为 A 股第三家核电运营上市公司，拥有海阳核电控股股权，并参股红沿河、三门等核电站。根据电投核能对外投资情况计算，公司控股在运装机容量为 250.6 万千瓦，控股（包括共同控制）在运核电 8 台，装机规模 921 万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组 8 台，装机规模 1056 万千瓦。风险提示：资产重组失败，用电量不及预期，电价下调。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为国电投旗下“能源+金融”双主业上市公司，业务发展稳健，拟筹划重大资产重组，打造 A 股第三家核电运营上市公司。我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 13.57/14.18/14.63 亿元，同比增速 6.8%/4.5%/3.2%，对应当前 PE 为 16.2/15.5/15.0X。参考可比公司给予公司 17.5-18 倍 PE，预计合理估值为 4.41-4.54 元/股，较当前股价溢价空间为 7.9%-10.9%，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,1136,0775,9396,9977,059(+/-%)-31.0%-0.6%-2.3%17.8%0.9%归母净利润(百万元)9991270135714181463(+/-%)-22.9%27.1%6.8%4.5%3.19%每股收益（元）0.190.240.25210.260.27EBITMargin41.4%38.8%41.0%36.2%36.9%净资产收益率（ROE）5.4%6.6%6.7%6.7%6.7%市盈率（PE）27.321.420.119.218.6EV/EBITDA13.313.515.215.215.0市净率（PB）1.481.411.351.301.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 公司概况公司全称为国家电投集团产融控股股份有限公司，系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。公司前身为国家电投集团东方新能源股份有限公司，成立于 1998 年 9 月 14 日，1999 年在深交所挂牌上市，证券简称“东方能源”。2019年 12 月，公司完成重大资产重组，注入信托、保险经纪、期货等持牌金融资产，施行“能源+金融”双主业运营，证券简称变更为“电投产融”。图1：电投产融发展历程资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理公司控股股东和实际控制人为国家电力投资集团有限公司。截至 2024 年中报，公司直接持股比例前三的股东为国家电力投资集团有限公司、南方电网资本控股有限公司、云南能投资本投资有限公司，直接持股比例分别为 53.25%、11.93%、7.12%。国家电力投资集团有限公司同时通过全资子公司国家电投集团河北电力有限公司间接持有公司 1.29%股份，施公司的控股股东和实际控制人。图2：电投产融股权结构图资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理电投产融公司主业包括能源和金融两大业务板块，由全资子公司东方绿能和资本控股分别作为能源业务和金融业务的管理主体。能源业务方面，东方绿能统一管理公司旗下能源资产。截至 2024 年上半年，公司总装机容量 228.51 万千瓦，分品种看，东方绿能火电装机 66 万千瓦，全部为热电联产机组，工业供热负荷 750 吨/小时，供热面积 3550 万平方米；新能源装机162.51 万千瓦，其中风电 113.15 万千瓦，光伏 49.36 万千瓦。公司能源资产共计分布在 7 个省、自治区和直辖市，其中，河北省 116.80 万千瓦、山西省 75.22万千瓦、河南省 17.10 万千瓦、山东省 7.40 万千瓦、天津市 6.62 万千瓦、内蒙请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3古自治区 5 万千瓦、北京市 0.37 万千瓦。2023 年，公司取得核准项目装机容量53.52 万千瓦，其中包括 35 万千瓦热电联产扩建项目和 18 万千瓦海上风电项目；2024 年 1 月获取 22 万千瓦海上风电项目核准。截至 2023 年年报，公司在建项目计划装机容量为 5.52 万千瓦。2023 年，公司累计完成发电量 67.7 亿 kWh，完成上网电量 65.2 亿 kWh，平均上网电价为 0.4620 元/kWh（含税），公司市场交易电量 49.0 亿 kWh，占比 75.2%。其中公司火电完成发电量 34.05 亿 kWh，供电煤耗 278.14 克/kWh。公司完成热力生产量 1503.2 万吉焦，完成热力销售量 1784.6 万吉焦。金