百亚股份(003006)三季度营收同比增长51%，产品升级及渠道扩张稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月20日优于大市百亚股份（003006.SZ）三季度营收同比增长 51%，产品升级及渠道扩张稳步推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.69 元总市值/流通市值11029/11012 百万元52 周最高价/最低价29.36/11.80 元近 3 个月日均成交额75.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百亚股份（003006.SZ）-二季度营收增长 80%，全国化扩张带动市场份额持续提升》 ——2024-08-12《百亚股份（003006.SZ）-品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期》 ——2023-05-18《百亚股份（003006.SZ）-一季度净利润增长 45%，产品升级推动毛利率提升》 ——2023-04-18《百亚股份（003006.SZ）-全年利润下滑 17%，核心品牌和电商增长亮眼》 ——2023-03-26《百亚股份（003006.SZ）-全年业绩预计下滑 17%，四季度延续景气增长》 ——2023-01-19收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收 23.25 亿/yoy+57.5%，实现归母净利润 2.39 亿/yoy+30.8%。单三季度，公司实现营收 7.93 亿/yoy+50.6%，实现归母净利润 0.59 亿/yoy+16.1%。受益于线上和外围市场持续快速拓展，公司收入延续前期高速增长，但由于营销支出及其他一次性费用增加，公司单 Q3 利润增速有所放缓。分产品看，中高端产品升级持续推进。单三季度，自由点品牌实现营收 7.53亿/yoy+59.1%，产品结构优化推动毛利率提升 2.7pct 至 58.1%，中高端大健康系列占卫生巾比重达 47%+，其中益生菌 Pro 系列单 Q3 预计实现营收5100-5200 万元，占比达 6-7%。分渠道看，电商及线下外围市场扩张迅猛。单 Q3 公司线下渠道实现营收 3.86亿/yoy+25.6%，其中外围省区市场实现收入增长 91.0%，较上半年的 65.6%再次提速；电商渠道实现营业收入 3.85 亿/yoy+96.8%，其中抖音和拼多多等新兴平台保持 100%+同比增长，天猫同比增长约 50%。毛利率持续提高，销售费用率由于投放增加而提升较多。2024Q3 实现毛利率/净利率分别为 55.80%/7.42%，分别同比+4.20/-2.21pct，中高端益生菌系列等占比持续提升，推动毛利率持续向好。Q3 销售/管理/研发费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%，同比+7.32/+1.26/-0.62pct。销售费用率增加较多主要由于双 11 费用前置、推广益生菌 Pro 系列投放增加，以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出影响；管理费用率系职工薪酬增加而略有提升。营运能力和现金流均处于稳步提升态势。公司 2024 前三季度存货周转天数46 天，同比减少 8 天；应收账款周转天数 23 天，同比减少 8 天；2024Q3 公司经营性现金流净额为 0.31 亿元，同比增长 26.91%。风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头，通过产品升级以及渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长。未来一方面随着公司通过新兴电商平台以及线下全国化扩张的持续推进，市场份额有望进一步提升；另一方面依托中高端产品升级，公司品牌势能有望进一步夯实，市场竞争力持续加强，且带动盈利能力继续上行。考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升，同时公司不断加大品牌投放以扩大自身市场份额，我们略下调 2024-2026 年归母净利润至 3.21/4.22/5.34（原值为 3.35/4.54/5.57）亿，对应当前 PE 分别为 34/26/21x，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6122,1443,2014,1785,005(+/-%)10.2%33.0%49.3%30.5%19.8%净利润(百万元)187238321422534(+/-%)-17.8%27.2%34.5%31.6%26.6%每股收益（元）0.440.550.750.981.24EBITMargin13.1%12.4%10.5%10.7%11.5%净资产收益率（ROE）14.6%17.2%21.8%26.8%31.3%市盈率（PE）59.046.334.426.120.6EV/EBITDA43.936.030.123.719.2市净率（PB）8.647.957.527.016.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入延续前期高速增长态势。公司前三季度实现营收 23.25 亿/yoy+57.5%，实现归母净利润 2.39 亿/yoy+30.8%。单三季度，公司实现营收 7.93 亿/yoy+50.6%，实现归母净利润 0.59 亿/yoy+16.1%。受益于线上和外围市场持续快速拓展，公司收入延续前期高速增长，但同时由于营销支出及其他一次性费用增加，公司单 Q3利润增速有所放缓。分产品看，前三季度自由点产品实现营收 21.53 亿/yoy+65.9%，毛利率提升 4.1pct至 57.8%；单三季度，自由点实现营收 7.53 亿/yoy+59.1%，毛利率提升 2.7pct至 58.1%，同时中高端大健康系列占卫生巾比重达 47%+，益生菌 Pro 系列单 Q3预计实现营收 5100-5200 万元，占卫生巾营收 6-7%。分渠道看,单 Q3 公司线下渠道实现营收 3.86 亿/yoy+25.6%，其中外围市场实现收入增速 91.0%，较上半年 65.6%再次提速；电商渠道实现营业收入 3.85 亿/yoy+96.8%，其中抖音和拼多多保持 100%+同比增长，天猫同比增长约 50%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q3 实现毛利率/净利率分别为 55.80%/7.42%，分别同比+4.20pct/-2.21pct，随着高毛利中高端益生菌系列占比持续提升，公司毛利率持续向好。2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为 41.51%/4.34%/2.21%，同比+7.32pct/+1.26pct/-0.62pct。销售费用率增加较快主要由于双 11 费用前置、推广益生菌 Pro 系列品牌投放增加，以及新工厂租赁费和咨询费等较多一次性支出；管理费用率