中国人寿(601628)2024年前三季度业绩预增点评：弹性驱动，净利润超预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2024 年 10 月 17 日 中国人寿（601628）2024 年前三季度业绩预增点评 推荐 （维持） 弹性驱动，净利润超预期 目标价：47.59 元 当前价：42.94 元 事项：  公司发布 2024 年前三季度业绩预增公告，经过初步测算，预计在中国企业会计准则下，公司 2024 年前三季度归母净利润约 1011.35 亿元到 1087.67 亿元，同比增长约 165%到 185%。 评论：  低基数+高弹性，Q3 权益回暖驱动净利润大增。公司 2024 年前三季度归母净利润预计为 1011.35-1087.67 亿元，对应同比增速约为 165%-185%。单三季度来看，公司实现归母净利润 628.57-704.89 亿元，在重述 I17 但不重述 I9 的情况下，去年同期为 35.48 亿元，对应同比增长 1672%-1887%。以新准则口径（即同期 I9 和 I17 均重述），公司前三季度归母净利润同比增长 185%-206%；单 Q3 来看，去年同期为-6.10 亿元，基数效应显著。  股票资产 FVTPL 占比领先同业，弹性特征显著。截至 2024H1，公司固收类资产占比较 23 年末+2.3pct 至 73.8%，其中债券+3.3pct 至 57.4%；权益类资产占比-1.0pct 至 24.1%，其中股票-0.7pct 至 7.3%，基金+0.7pct 至 4.5%。截至2024H1，上市险企中公司核心权益配置比例仅低于新华，股票资产 FVTPL 占比领先同业。综合 FVTPL 股票和基金来看，公司弹性特征显著，达到 137%。  负债端亦有亮点，前三季度保费增速较中期提升。2024 年前三季度公司保费同比增长 5.1%，较中期增速提升 1.0pct，主要来自 7、8 月份销售同比改善驱动。去年同期政策落地带来低基数，今年预定利率进一步调整短期利好销售端，7、8 月单月保费同比增速对应分别为+8.3%/+29.0%；但受传统险预定利率下调落地影响，9 月保费同比-4.0%。  投资建议：低基数叠加高弹性，公司实现净利润超预期增长，同时负债端保费景气度亦受益政策切换有所提升。我们上调公司 2024-2026 年 EPS 预测值为 3.86/3.17/3.19 元（原值为 2.01/2.27/2.46 元），上调 2024 年 PEV 目标值为 0.9x，对应 2024 年目标价为 47.59 元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 344272 500853 492312 507358 同比增速(%) -11.5 45.5 -1.7 3.1 归母净利润(百万) 46181 109217 89618 90126 同比增速(%) -30.7 136.5 -17.9 0.6 每股盈利(元) 1.63 3.86 3.17 3.19 市盈率(倍) 26.3 11.1 13.5 13.5 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 16 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,826,470.50 已上市流通股(万股) 2,082,353.00 总市值(亿元) 12,136.86 流通市值(亿元) 8,941.62 资产负债率(%) 91.90 每股净资产(元) 17.47 12 个月内最高/最低价 48.40/25.60 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中国人寿（601628）2024 年中报点评：中期拟派息 0.20 元每股，净利润增速或持续改善》 2024-08-31 《中国人寿（601628）2024 年一季报点评：NBV增速亮眼，投资拖累净利润》 2024-04-27 《中国人寿（601628）2023 年报点评：投资拖累净利润，个险量质齐升》 2024-03-29 -33%-12%9%29%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-17~2024-10-16中国人寿沪深300华创证券研究所 中国人寿（601628）2024 年前三季度业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产： 一、营业收入 344,272 500,853 492,312 507,358 货币资金 150,815 171,929 194,280 217,593 保险服务收入 212,445 223,067 236,451 253,003 买入返售金融资产 19,759 22,525 25,454 28,508 利息收入 122,994 127,145 144,268 162,257 定期存款 413,255 471,111 532,355 596,238 投资收益 31,490 57,570 53,465 40,674 交易性金融资产 1,705,375 1,944,128 2,196,864 2,460,488 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 8,079 8,483 8,907 9,352 债权投资 211,349 240,938 272,260 304,931 其他收益 144 151 159 167 其他债权投资 2,744,169 3,128,353 3,535,039 3,959,243 公允价值变动损益 -32,786 82,036 46,542 39,259 其他权益工具投资 138,005 157,326 177,778 199,111 汇兑损益 -380 1 - - 分出再保险合同资产 25,846 29,464 33,295 37,290 其他业务收入 10,292 10,807 11,347 11,914 长期股权投资 258,760 294,986 333,335 373,335 资产处置损益 73 77 80 85 存出资本保证金 6,520 7,433 8,399 9,407 二、营业支出 -299,333 -380,847 -393,753 -408,223 投资性房地产 12,753