传媒行业深度报告：2019国庆档大增奠定四季度业绩，院线拐点何时至

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 10 月 08 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-60338167 zhuz@ghzq.com.cn 2019 国庆档大增奠定四季度业绩 院线拐点何时至 ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -4.2 -1.1 -3.9 沪深 300 -3.4 -2.0 10.9 相关报告 《传媒行业周报：国庆后可关注三四季度业绩改善标的》——2019-09-28 《传媒行业深度报告：从 2019 上半年美国图书市场看中国图书市场》——2019-09-26 《传媒行业周报：庆 70 周年国庆 关注广电大屏 电影院线与阅读》——2019-09-19 《传媒行业周报：关注全国一网预期 国庆档三剑客定档关注电影与院线》——2019-09-15 《传媒行业事件点评报告：从五年应收账款看电视剧公司》——2019-09-09 投资要点：  2019 年前三季度分账票房增速微降 2019 第四季度以及 2020 年一季度有望高增长 2019 年前三季度总分账票房 442.9 亿元，同比减少 3.1%；2019 年第二季度出现回暖态势主要由进口片《复仇者联盟 4》拉动，单 2019 年第一及三季度分账票房增速均微降；2019年国庆档三剑客高增速叠加低基数，2019 年第四季度以及 2020 年一季度分账票房增速有望增加。 院线影投角度，2019 年前三季度影投票房增速三四线超过一二线（1.47% VS 1.35%）；观影人次角度，2019 年前三季度总观影人次12.8 亿次，同比减少 7%，一二线观影人次跌幅大于三四线。  2019 年国庆档高增速（132%+）有望奠定 2019 年四季度头部院线及电影公司业绩 2019 国庆档伴随点映口碑影片高开高走，低基数+高品质奠定高增长。我们假设 2019 年 10 月 7 日分账票房 3.8亿元，预计 2019 年国庆档总分账票房为 46.94 亿元，同比增加132.4%（2018 年同期分账票房 20.2 亿元，同比减少 20.8%），2018年国庆档的低基数助推 2019 年国庆档的高增长。2019 国庆档院线影投端，三四线增速超过一二线（156% VS 130%）；主要院线中横店影视的 2019 年第四季度业绩有望扭亏且增长。  院线拐点何时至 回看 2019 第二季度单银幕产出增速为（-9.05%），较 2019 上半年（-15.48%）跌幅收窄；单银幕产出的拐点取决于票房增速以及新增影院数，2019 上半年单银幕产出增速仍下滑，但第二季度跌幅已收窄，第四季度在 2019 年国庆档高增速的惯性下，银幕产出跌幅有望继续收窄，但单银幕产出的拐头向上需要新增银幕数验证，若 2019 四季度新增银幕数增速下滑，整体票房正增长，单银幕产出拐点有望显现。  行业评级及投资策略 推荐评级。我们认为 2019 年国庆档的大幅增长在预期中也在预期之外，三剑客在内容质量角度均主流主线符合大众审美；同时，2018 年国庆档低基数也是 2019 国庆档高增长的必要因子之一。投资角度，参与 2019 国庆档三剑客联合出品公司-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 较多，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可带来业绩弹性，但后续储备片单也是业绩可持续增长的关键，可关注华谊兄弟、光线传媒；院线端，由于 2018 年第三、四季度部分院线公司的业绩出现负数，2019 年国庆档大幅增加助推第四季度有望实现业绩的扭亏，可关注横店影视、万达电影。  风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险； 新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；影片临时撤档的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-09-30 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 300027.SZ 华谊兄弟 4.73 -0.39 0.16 0.19 -12.13 29.56 24.89 增持 300251.SZ 光线传媒 9.36 0.47 0.34 0.41 19.91 27.53 22.83 买入 603103.SH 横店影视 15.03 0.71 0.76 0.83 21.17 19.78 18.11 买入 002739.SZ 万达电影 17.41 0.74 0.77 0.9 23.69 22.610 19.34 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2019 年前三季度分账票房增速微降 2019 第四季度以及 2020 年一季度有望高增长 ............................................ 5 1.1、 2019 年前三季度影投票房增速三四线超过一二线（1.47% VS 1.35%） ....................................................... 5 2、 2019 年国庆档高增速（130%+）有望奠定 2019 年四季度头部院线及电影公司业绩 ........................................... 6 2.1、 2019 国庆档伴随点映口碑影片高开高走 低基数+高品质奠定高增长 ............................................................. 6 2.2、 2019 国庆档院线影投端：三四线增速超过一二线（156% VS 130%） ......................................................... 8 3、 主要院线数据：横店影视的 2019 年第四季度业绩有望扭亏且增长 ....................................................................... 9 4、 单银幕产出拐点何时至 ........................................................................................................................................ 11 5、 行业评级及投资策略 .........................................................