工程机械行业点评报告：9月叉车出口销量同比+28.5%，内销继续承压

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 9 月叉车出口销量同比+28.5%，内销继续承压 2024 年 10 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 9 月叉车内/外销分别同比-5.3%/+28.5%，内需继续承压 2024 年 9 月叉车行业合计销量 10.6 万台，同比增长 6.1%，其中国内销量6.3 万台，同比下降 5.3%，出口销量 4.3 万台，同比增长 28.5%。受下游制造业景气度下滑、小车需求逐步消化的影响，内销增速继续承压：9 月 PMI为 49.8%，环比提升 0.7pct，物流业景气指数 52.4%，环比提升 0.9pct，保持在景气区间；仓储指数 49.8%，环比下降 0..4pct。9 月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 ◼ 受益锂电产品出海，2024 上半年板块业绩增速稳健 2024 上半年叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利率海外业务、电车占比提升，增速显著强于营收。2024 上半年叉车板块实现营收 210 亿元，同比增长 4%，归母净利润 21 亿元，同比增长 23%。2024 上半年板块销售毛利率 21.5%，同比增长 1.6pct，销售净利率 10.3%，同比增长 1.5pct。高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约 6-9pct）和电动大车占比提升、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力继续提升。 ◼ 景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023 年全球叉车销量 CAGR 为 7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70 万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑 1 年有余（2022-2023 年），Q2 龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约 9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023 年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为 19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约 12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足 10%，实际影响可控。此外，随 2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 ◼ 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动 表 1：重点公司估值（2024/10/15） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603298 杭叉集团 230.53 17.60 1.31 1.57 1.86 13.40 11.21 9.46 增持 600761 安徽合力 167.36 18.79 1.44 1.96 2.41 13.09 9.59 7.80 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 图1：9 月叉车行业销量同比+6% 图2：9 月叉车行业国内销量同比-5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：9 月叉车行业出口销量同比+28.5% 图4：9 月制造业 PMI 49.80 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：考虑三类车替代手动液压车的量，2022-2024 年叉车国内销售以存量更新为主 单位 万台 国内叉车保有量（万台） 手动液压车保有量 （万台） 手动液压车换算三类车保有量（万台） 存量更新比例 （寿命更新）（单位：%） 存量更新需求 （万台） 保有量新增比例 （下游投资/机器替人）（单位：%） 新增需求（万台） 国内叉车销量（万台） 2022 366 1200 300 10% 67 1% 2.0 69 2023 420 1080 270 11% 72 1% 4.4 77 2024E 424 972 243 11% 73 2% 8.5 82 2025E 433 875 219 12% 75 3% 13.0 88 2026E 446 787 197 12% 77 3% 13.4 90 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200004000060000800001000001200001400001600002015-012017-012019-012021-012023-01叉车行业销量：当月值（台）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0200004000060000800001000001200002015-012017-012019-012021-012023-01内销:当月值（台）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002500030000350004000045000500002015-012017-012019-012021-012023-01出口数量:当月值（台）YOY-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%3035404550552016-092018-092020-092022-092024-09中国:制造业PMI叉车内销YOY（右轴）免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。