航空运输行业：客座率表现良好，等待收益水平回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 客座率表现良好，等待收益水平回暖 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 8.80 买入 中国国航 753 HK 5.50 买入 中国东航 600115 CH 4.45 买入 中国东方航空股份 670 HK 2.50 买入 南方航空 600029 CH 6.60 买入 中国南方航空股份 1055 HK 4.05 买入 春秋航空 601021 CH 73.50 买入 吉祥航空 603885 CH 19.75 买入 华夏航空 002928 CH 7.50 买入 国泰航空 293 HK 11.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 15 日│中国内地 动态点评 旺季后客座率表现仍较为良好；供需结构改善可期 暑运旺季后，9 月航司各项运营指标环比回落，不过客座率表现仍可圈可点。三大航+春秋+吉祥 9 月整体供/需分别同增 10.8%/20.3%，环比下降12.8%/15.7%，恢复至 19 年同期的 113%/116%（8 月为 121%/122%），客座率 83.3%，虽然环比下降 2.8pct，但同增 6.6pct，且超过 19 年同期 1.8pct（8 月为高 0.2pct）。之后航空进入 4Q 淡季，短期航司收益水平或仍承压，但航空作为顺周期板块，近期一揽子政策或将对于民航需求具有边际提振作用，同时民航供给收紧有望延续，我们认为供需改善终将进一步兑现，推荐景气度有望回暖并持续向上的航空板块。 9 月三大航运投环比收缩，但客座率表现优异 三大航 9 月整体供/需同增 10.6%/21.2%，环比下降 12.4%/15.2%，恢复至19 年同期 112.1%/115.0%（8 月为 119.5%/119.8%），客座率 82.9%，同增7.2pct，超过 19 年同期 2.1pct（8 月为高 0.2pct）。其中国内线 9 月供/需环比下降 14.9%/17.0%，客座率 84.3%，同增 8.4pct，vs19 同期提高 2.4pct；国际线供/需恢复至 2019 年同期 92.6%/93.3%（8 月为 91.6%/90.9%），客座率 80.0%，同增 4.5pct，vs19 同期高 0.5pct。分航司来看，南航客座率绝对值依然领先，达到 85.5%，超过 19 年同期 3.8pct，国航和东航分别为79.7%和 83.5%，相比 19 年同期分别低 0.9pct 和高 3.7pct。 春秋客座率与 19 年同期持平，吉祥客座率环比回落较为明显 春秋 9 月整体供/需恢复至 19 年同期的 117%/117%（8 月为 137%/137%），客座率 90.5%，同增 0.2pct，与 19 年同期持平；其中国内/国际线供给分别为 19 年同期的 146%/72%，客座率 91.9%/85.4%，同比-0.3/+8.6pct，相比19 年同期低 0.4/2.8pct。吉祥国际线增投明显，整体客座率仍承压。9 月整体供/需恢复至 19 年同期的 133%/130%（8 为的 146%/145%），客座率83.7%，同增 0.2pct，环比下降 4.6pct，比 19 年同期低 2.0pct；其中国内/国际线供给分别为 19 年同期的 122%/185%，客座率 87.4%/72.7%，环比下降 3.6/6.8pct，相比 19 年同期下降 0.7/3.3pct。 新航季国内航班同比小幅下滑，供需结构有望优化 24/25 冬春航季航班时刻计划表公布，客运航班每周 12.70 万班，同比-0.6%，vs19同期+13.4%。其中内航内线 10.97万班，同比-1.0%，vs19同期+23.6%；内航国际线 9059 班，同比+16.2%，vs19 同期-26.0%，内航合计 12.04 万班，同比持平，vs19 同期+17.3%；外航国际/中国港澳台线 6626 班，同比-10.9%，vs19 同期-28.8%。伴随我国航司国际航线持续恢复，24/25 冬春航季国内航线航班量同比负增长。由于民航供给收紧有望延续，我们认为运力有望进一步消化，且国内线供需结构或将优化，为收益水平回暖提供条件。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (14)(8)(1)612Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2024 年 9 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2024.9 2023.9 变化 (%) 2024.9 2023.9 变化 (%) 2024.9 2023.9 变化 (%) 2024.9 2023.9 变化 (%) 客运 可用座位公里 84,203 76,108 10.6 4,347 3,916 11.02 4,457 3,890 14.56 93,007 83,905 10.8 收入客公里 69,792 57,591 21.2 3,935 3,536 11.29 3,728 3,246 14.85 77,455 64,373 20.3 客座率（%） 82.9 75.7 7.2pp 90.5 90.3 0.2pp 83.7 83.4 0.2pp 83.3 76.7 6.6pp 国内 可用座位公里 58,985 59,781 -1.3 3,445 3,393 1.52 3,302 3,336 -1.00 65,732 66,510 -1.2 收入客公里 49,710 45,334 9.7 3,165 3,126 1.25 2,887 2,867 0.67 55,762 51,327 8.6 客座率（%） 84.3 75.8 8.4pp 91.9 92.1 -0.3pp 87.4 86.0 1.5pp 84.8 77.2 7.7pp 国际 可用座位公里 23,608