石油石化行业国际油价专题：需求偏弱供给仍支撑，沙特遇袭提升风险溢价

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 需求偏弱供给仍支撑，沙特遇袭提升风险溢价 石油石化行业国际油价专题｜2019.9.30 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 9 月 EIA、IEA、OPEC 继续下调全球原油需求预测。中美贸易摩擦引发市场担忧，全球经济不振拖累需求预期。供给端仍然是支撑油价的核心因素，其中美国页岩油增速将进一步放缓，OPEC 持续超额减产，沙特受损产量虽已基本恢复，但中东不确定性风险溢价提升。美国或进入原油累库季，但目前库存水平较低，对油价反而有一定支撑作用。4 季度中美贸易摩擦、英国脱欧、中东地缘政治等因素或导致油价动荡加剧。 ▍沙特遇袭导致 9 月中油价短期冲高，中东不确定性风险溢价提升：9 月 14 日无人机袭击导致沙特暂时关停 570 万桶/天产能，9 月 16 日油价大幅冲高，单日涨幅创历史记录，但随后沙特表态产能将于 9 月底完全恢复，油价逐步回落。但该事件导致市场对中东不确定性的风险溢价提升。 ▍全球经济预期走弱拖累需求，近远月差 back 结构致油价承压。美国消费增长低于预期，炼厂开工率及消费量创下半年新低；中美贸易摩擦一波三折，中国经济下行压力增加；欧洲经济景气指数跌至近 5 年最低水平，全球经济增速预期达10 年来最低。主流机构持续下调 2019 年全球原油需求增量，EIA、IEA、OPEC预测 2019 年全球新增需求为 89、100、102 万桶/天（年初 154、140、129 万桶/天）。近远月差 back 结构 8 月起持续加深。 ▍供给端、库存水平和基金持仓支撑油价。美国进入累库季，但当前较低的库存水平对油价形成支撑，预计 4 季度美国页岩油增速将进一步放缓；8 月 OPEC 减产执行率 119%，持续超额减产，伊朗、委内瑞拉、利比亚产量持续下降，OPEC支撑油价决心明显；沙特遇袭后产能恢复较快，但市场对中东不确定性风险溢价提升；多头和净多持仓较 8 月底回升。 ▍风险因素：向下：中美贸易争端恶化；全球经济出现危机；OPEC 增产对冲伊朗减产过度。向上：中东地缘政治冲突增加，沙特产量恢复期限延长；OPEC 增产对冲不足；美国产量增长低于预期。 ▍投资策略：我们预计沙特在产量恢复后，出于对油价上涨的诉求，依然不会完全填补伊朗的产量缺口，伊朗、委内瑞拉、利比亚产量持续下降，预计 OPEC+仍将维持高减产力度；美国页岩油增速料将进一步放缓。供给端表现将对冲需求走弱带来的不利影响，预计 19Q4 全球原油供需仍维持紧平衡，10-11 月库存可能小幅累积，预计 12 月库存将转增为减。沙特遇袭导致中东不确定性的风险溢价提升。维持 2019 年 Brent 价格中枢为 65 美元/桶的预测，预计 4 季度波动区间55-70 美元/桶。关注中东局势、OPEC+后续减产协议变化、中美贸易摩擦和主要经济体经济政策调整。 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 石油石化↓ 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 22700170/43348/20190930 16:44 石油石化行业国际油价专题｜2019.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 油价：沙特遇袭油价短暂冲高，目前已逐渐回落 .............................................................. 1 主流机构继续下调全球需求预期 ....................................................................................... 1 全球经济预期走弱，拖累原油需求增长 ............................................................................ 2 美国消费增速低于预期，原油消费创下半年新低 .............................................................. 2 中美摩擦有重燃迹象，中国经济下行压力增加.................................................................. 3 全球经济存在隐忧，拖累原油需求增长预期 ..................................................................... 4 供给端表现仍是支撑油价的主要因素 ................................................................................ 5 美国页岩油增速进一步放缓............................................................................................... 5 OPEC 持续超额减产，核心产油国支撑油价决心明显 ...................................................... 7 沙特遇袭后产能损失恢复较快，但中东不确定性风险溢价提升 ........................................ 8 委内瑞拉、利比亚、伊朗产量持续下降 ............................................................................ 9 俄罗斯原油产量增加，中国原油产量略降 ....................................................................... 10 库存：美国或进入累库季，但库存水平支撑油价 ............................................................ 10 月差扩大，多头及净多增加，美债收益率回升 ............................................................... 11 供需与油价预测：供给端紧张对冲需求走弱，供需仍维持紧平衡，中东风险溢价提升 . 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ......................................................................................................................... 14 22700170/43348/20190930 16:44 石油石化行业国际油价专题