电力设备新能源行业海外临界点之LG：欧系风起深度受益，供应链即将兑现弹性

海外临界点之LG：欧系风起深度受益，供应链即将兑现弹性长江证券电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005联系人：叶之楠日期：2019年10月08日70730• 研究报告 •评级看好维持01 跃升：绑定龙头、加速扩产，LG化学动力业务高增长02 质变：MEB放量、特斯拉国产化，2020年LG销量有望井喷03 影响：国内材料企业深入涉足LG供应链，2020年有望兑现弹性本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p2跃升：绑定龙头、加速扩产，LG化学动力业务高增长01本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p3图：LG化学电池业务历年营收情况（亿元人民币）资料来源：LG化学，长江证券研究所图：LG化学电池业务历年营业利润情况（亿元人民币）资料来源：LG化学，长江证券研究所图：LG化学电池业务收入分终端拆分（亿元人民币）资料来源：LG化学，长江证券研究所基本情况：动力电池驱动收入高增，盈利能力依旧较弱 从财务数据上看，LG化学动力业务规模保持高增 LG化学下设锂电池业务，涵盖动力、储能、小型等。 LG锂电池业务2018年收入折合人民币389亿元，同比增长43%，2019H1收入218亿元，增长34%；其中动力收入占比由15年的20%左右提升至18年超过40%。 LG电池基本盈亏平衡，19H1因储能爆炸赔偿而亏损。 LG对2019年电池业务的收入目标接近600亿元。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p4图：2018年下半年以来，LG化学电池业务资本开支大幅增长资料来源：LG化学，长江证券研究所图：截止2019H1 LG化学在建项目投资额情况（亿元人民币）资料来源：LG化学，长江证券研究所图：LG化学动力电池产能规划（GWh）资料来源：LG化学，长江证券研究所 注：南京基地小型电池也可用于动力基本情况：资本开支提速，动力电池产能大幅扩张 产能扩张提速，奠定后续放量基础 LG化学动力电池基地分布在韩国、中国南京、波兰、美国，此外南京小型电池产能也可用于动力供应；根据规划，2020年其产能将达到97GWh（此外南京小型产能将接近20GWh），其中波兰超过60GWh。 从公司财报看，2018年下半年起LG化学电池资本开始大幅提升，连续4个季度超过30亿人民币；从项目在建看，预计2019H1公司波兰产能接近24GWh。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p5图：历年LG化学海外动力电池装机份额变化-SNE口径资料来源：SNE research，长江证券研究所图：LG化学2019H1分客户装机情况-Marklines口径资料来源：Marklines，长江证券研究所图：LG化学历年装机量变化-SNE口径资料来源：SNE research，长江证券研究所基本情况：动力电池装机快速增长，覆盖海外一线客户 覆盖传统车企为主，市占率提升强化装机增长 SNE口径，LG化学2018、2019年1-5月装机分别为7.25、4.50GWh，同比分别增长54%、104%。 市占率方面，LG化学在海外动力电池市场的装机份额由2016年12%提升至2019年1-5月的26%。 分客户看，LG主要客户包括通用、雷诺日产、现代起亚、奥迪等，主要为传统车企，因而后续传统车企新能源车的放量有利于LG化学装机增长及份额提升。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p602质变：MEB放量、特斯拉国产化，2020年LG销量有望井喷本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p7供应链：LG客户覆盖全面，大众、特斯拉为后续亮点表：海外市场车企-电池配套关系回顾及展望-2资料来源：Marklines，长江证券研究所注：★为确定配套，☆为潜在配套表：海外市场车企-电池配套关系回顾及展望-1资料来源：Marklines，长江证券研究所注：★为确定配套，☆为潜在配套车企/电池LG化学松下三星SDISKI当前配套特斯拉★★★★★Model S/X/3大众★★★★★★★e-up，Golf Golf，passat奥迪★★★★★e-tron等宝马★★★★★X5、3系等戴姆勒★★★★★★EQ系列B级C级通用★★★★★Bolt/Volt现代起亚★★★★★★★★kona、LoniqNIRO、soul沃尔沃★★★★★全系列车企/电池LG化学松下三星SDISKI当前配套福特★★★★★★★FocusFusion、CMAXPSA★★★★★AmperaFCA★★★★★Pacifica捷豹路虎★★★★★I-Pace后续配套大众-MEB★★★★★★★★★★欧洲北美特斯拉☆中国Model 3戴姆勒★★★★★EQ系列EQ系列本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p8需求回顾：现代起亚、奥迪、捷豹驱动近年LG装机增长图：LG化学历年在各车企供应链中的份额情况资料来源：Marklines，长江证券研究所表：LG化学历年装机分客户及车型（部分）拆分（GWh）-Marklines口径资料来源：Marklines，长江证券研究所GWh2016A2017A2018A2019H1通用0.21 2.02 1.95 0.80 ——Bolt0.14 1.56 1.53 0.70 沃尔沃0.15 0.12 0.26 0.12 雷诺-日产1.08 1.33 1.66 1.04 ——ZOE1.06 1.28 1.62 1.03 现代-起亚0.06 0.09 1.15 1.73 ——Ioniq0.03 0.08 0.44 0.94 ——Kona0.71 0.78 奥迪0.15 0.16 0.11 0.80 ——e-tron0.79 福特0.13 0.06 0.02 0.00 PSA0.05 0.09 0.14 0.05 捷豹0.61 0.74 ——I-Pace0.61 0.74 FCA0.05 0.06 0.04  现代起亚、奥迪、捷豹驱动近年LG装机增长 拆分LG化学装机构成看，现代起亚（loniq、kona）、奥迪（e-tron）、捷豹路虎（I-Pace）贡献主要增量。 此外，雷诺日产、沃尔沃、FCA等车企需求稳步增长，通用受车型周期影响阶段性增长乏力。 LG在各车企供应链中基本为主供，但目前在大众品牌、特斯拉尚未配套大规模量产的车型。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p9需求展望：大众、奥迪等新车落地，MEB平台放量在即表：大众、奥迪、斯柯达、保时捷等多品牌纯电动车型将密集落地资料来源：inside EVs，长江证券研究所 多品牌车型密集落地，集团规划2020年纯电销量50万辆 大众集团于2019年初发布规划，目标2019、2020年全球纯电动销量分别达到10、50万辆，LG化学主要配套欧洲地区，大众集团2020年欧洲销量目标亦达到近30万辆。 从车型上看，2020年将是大众各品牌纯电动车型集中投放的年份，其中ID.3、ID.Crozz、e-tron等车型值得