新能源汽车行业特斯拉供应链深度报告：特斯拉的“中国造”

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉的“中国造” 新能源汽车行业特斯拉供应链深度报告｜2019.9.27 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 特斯拉上海工厂投产在即，同时，相比主流车企近期推出的电动车型，特斯拉的产品领先性日益明显，重点推荐特斯拉国产所带来的供应链投资机会。 ▍为什么当前时点关注特斯拉供应链：特斯拉上海工厂历时仅 8 个月便建成产能，预计今年 10 月起将小批量投产，特斯拉国产化节奏明显好于市场预期。9 月起，进口 Model 3 获得购置税减免，最低配版本 36/42 万元已提前达到国产 Model 3的 33/36/41 万元售价水平，均有望提振特斯拉供应链的市场关注度。此外，我们将近期上市的保时捷 Taycan、大众 ID.3、奔驰 EQC 等车型与特斯拉进行对比，特斯拉在产品端的领先性日益明显，也给后续销量提供有效保障。 ▍特斯拉有哪些是“中国造”：特斯拉国产化给国内供应链带来明确增量，第一大的变化是：动力电池供应商由松下独供，预计转变为松下、LG 化学共同供应，LG 化学供应链有望成为特斯拉国产化最大子供应链，例如：璞泰来和杉杉股份（负极材料）、恩捷股份和星源材质（隔膜）、新宙邦（电解液）、当升科技和杉杉股份（正极材料）等。第二大的变化是，依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量的零部件开始本地化供应，其中旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车等预计单车配套价值量较高。 ▍特斯拉“中国造”的空间有多大：特斯拉上海 Gigafactory 整体预计规划三期合计50 万辆产能，即将投产的一期在满产后预计达到年产 15 万辆，后续本身还有35 万辆增量 空间。进一步看，目前进入特斯拉供应链的具备全球竞争力的公司有望进一步获得特斯拉全球配套份额。同时，特斯拉供应链已经形成类苹果产业链的示范效应，2019 年下半年起欧美主流电动车企新车型密集投产，具备全球竞争力的中国供应链将持续受益全球电动化。 ▍风险因素：特斯拉中国工厂投产进度不及预期；特斯拉产品出现安全性等召回事件；特斯拉终端销量不达预期。 ▍投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强，上海工厂投产在即，后续有望持续迎来催化，继续重点推荐特斯拉供应链。特斯拉国产零部件供应链主线，推荐：三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份；LG 化学供应链中，推荐：璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份，关注：先导智能、恩捷股份、科达利。 22677342/43348/20190927 16:08 新能源汽车行业特斯拉供应链深度报告｜2019.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三花智控 12.87 0.47 0.53 0.61 28 24 21 买入 华域汽车 23.57 2.55 2.09 2.23 9 11 11 买入 拓普集团 11.05 0.71 0.49 0.59 15 23 19 买入 宁波华翔 14.64 1.17 1.36 1.65 13 11 9 买入 均胜电子 16.72 1.01 0.89 1.22 16 19 14 买入 岱美股份 24.87 1.39 1.48 1.77 18 17 14 买入 宏发股份 25.55 0.94 1.04 1.22 27 25 21 买入 旭升股份 26.41 0.73 0.73 0.89 36 36 30 — LG 化学 1813 127 99 145 14 18 13 买入 璞泰来 51 1.37 1.76 2.37 37 29 22 买入 恩捷股份 32.82 0.64 1.03 1.35 51 32 24 — 星源材质 27.53 0.96 0.97 29 28 买入 新宙邦 25.49 0.84 1.00 1.18 30 26 22 买入 先导智能 33.9 0.84 1.16 1.43 40 29 24 买入 当升科技 25.74 0.72 0.98 1.36 36 26 19 买入 杉杉股份 10.85 0.99 0.33 0.43 11 33 25 买入 科达利 31.99 0.39 0.99 1.37 82 32 23 — 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：(1)股价为 2019 年 9 月 26 日收盘价 (2)旭升股份、恩捷股份、科达利为 wind 一致预期 (3)LG 化学收盘价、归母净利、EPS 均按 168 最新汇率由韩元转换为人民币 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 22677342/43348/20190927 16:08 新能源汽车行业特斯拉供应链深度报告｜2019.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 为什么当前须要重视特斯拉产业链的投资机会？ .............................................................. 1 特斯拉中国工厂预计 10 月投产 ......................................................................................... 1 9 月起特斯拉中国销售免征购置税，价格提前实现国产化 ................................................ 1 产品具备稀缺性、领先性，全球销量高增长 ..................................................................... 2 特斯拉有哪些是“中国造”？ .............................................................................................. 4 大的变化一：电池的供应商由松下独供，预计变为松下、LG 化学均供应 ........................ 4 大的变化二：整车零部件国产化 ....................................................................................... 6 特斯拉中国造的空间有多大？ ...........................................................................................